全国统一的医保信息系统建立在即 2018 年 5 月 31 日，国家医保局成立，作为国务院直属机构，统一原来分散的权力，强推 医保制度改革。医保局将原人社部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责， 原国家卫计委的新农合职责，原国家发改委的药品和医疗服务价格管理职责，原民政部的 医疗救助职责，整合在一起，承担了医保基金管理、药品和医疗服务定价、医保基金监管 三大职能。规划、定价、监管三权合一，使得医保控费的推动前所未有地全面、有力。

此前我国各地医保信息系统并不统一。因为标准不统一，数据不互认，系统分割，难以共 享，区域封闭等问题，影响医保服务水平和治理能力提升。2019 年 6 月 27 日，国家医保 局“医保业务编码标准动态维护”窗口上线试运行，意味着我国统一的医保信息系统建设 进入实施阶段。

医保局 IT 系统为全国推广树立标准。2019 年 5 月，国家医保局进行了医保信息平台建设 招标。国家医保信息平台建设采用“云+中台”的技术方案，对医保疾病诊断、医疗服务、 药品、医用耗材等 15 项信息启用全国统一业务编码，建设成为统一、高效、兼容、便捷、 安全的信息系统。医保疾病诊断与手术、药品、医用耗材、医疗服务项目等 4 项核心编码 标准已完成，其余 11 项编码标准规则已基本确定。

包括久远银海、东软集团、卫宁健康、创业慧康、易联众、东华软件、太极股份在内的多 家公司，均中标医保局信息化平台建设项目，分别负责不同项目包的建设。我们认为国家 医保局信息平台项目建设具有示范性，中标厂商有望在后续全国医保 IT 系统建设中获得 先发优势。

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市场情况

2020 年将开始建立全国统一的医保 IT 系统，为 2021 年顺利推行 DRGs 做好准备。2019 年国家已明确全国统一的医保 IT 系统建设标准，疫情结束后，统一医保 IT 系统和后续异 地结算、医保控费、医保监管等信息化建设有望加速。

我国医保信息系统属于人社信息系统中的一部分。建立全国统一的医保信息系统，意味着 大部分地区的医保系统要推翻重建，存量市场转变为增量市场，有望激活医保 IT 市场需求。医保 IT 系统一般分为省级系统和地市级系统，其中，建设重点是地市级系统。因为地市 级系统直接承载辖区内医保数据处理，高并发承载力要求高；省级系统若不考虑异地结算 互联互通建设需求，仅需承载驻省公务员的医保数据处理，从数据并发角度，承载量低于 地市级系统，对应建设金额也较小。

根据《中国城市统计年鉴（2018）》，我国省级医保局有 31 个，地市级医保局有 334 个。根据草根调研的数据，按中性假设预测，一个省级医保局的升级改造费用为 400 万元，一 个地市级医保局的升级改造费用为 900 万元，全国医保信息系统建设软件市场空间超过 31 亿元。

下图：医保信息化改造软件市场规模测算

青海省打响医保招标第一枪

青海省于 3 月 12 日启动医保信息平台建设的公开招标，这是 2020 年全国第一个启动医 保信息平台建设的省，意味着全国统一医保 IT 系统的建设大幕就此拉开。

根据中国政府采购网，青海省招标分为两部分，一部分为医保信息平台项目建设（省级+ 地市级），预算金额为 2.76 亿元。另一部分为 DRG 付费改造项目，预算金额为 617 万元。医保信息平台建设项目分为 15 个标包，覆盖了软件、硬件、服务、培训等多个领域。根 据青海省项目金额，我们预计全国各省医保信息化升级改造项目费用在 3 亿元左右，预计 全国医保信息系统改造升级的市场规模有望达到 100 亿元以上（包含软件、硬件、服务、 培训）。

4 月 7 日，青海政府采购网公告中标结果，易联众、东软集团、卫宁健康、用友网络、太 极股份、浪潮软件等公司中标不同标段。

青海省医保平台招标有三点超预期：

1、 潜在市场规模之大超预期 青海省医保信息平台系统招标预算金额为 2.76 亿元，主要原因是由于省市统筹招标，建 设范围既包括省级平台，也包括下属市级平台。按照一个省 3 亿元左右的预算测算，全国 医保信息系统招标预算有望超 100 亿元。按照硬件、软件、服务各占 50%、30%、20% 的比例测算，软件部分市场规模为 30 亿元左右，符合前文的预测。超预期之处在于，青 海省 2018 年人口数量仅为 603 万人(国家统计局数据)，根据国家医保局数据，截至 2019 年底，全国全口径基本医疗保险参保人数为 13.54 亿人，参保覆盖面稳定在 95%以上。以 人口口径来看，河南、山东等人口大省的建设预算规模有望远超 3 亿元。从经济发展水平 角度，浙江、江苏、广东省的建设预算也有望超预期。

2、 验收紧迫度超预期 根据招标文件，青海省医保信息平台系统要求 2020 年底完成系统上线，开始试运行；2021 年底前完成系统终验。考虑到目前大多数省份还未开始招标，以年底前完成系统上线，开 始试运行的标准，我们预计二至四季度有望是各省医保信息系统招标、建设的密集期。

3、 折价率之低超预期 青海省医保信息平台建设预算为 2.76 亿元，已披露的十四个标包合计中标金额为 2.60 亿 元，折价率为 5.8%，若第十包二次招标，按预算金额中标，则最终折价率仅为 3.6%。2019 年国家医保局信息化平台招标软件采购项目折价率为 76.1%。国家医保局信息平台项目由 于具备一定的示范性和指导性意义，也是各个厂商实力的认可，引发竞标时价格竞争较为 激烈。地方性医保信息系统建设是全国统一医保 IT 系统建设的重点，我们认为此次青海 省平台折价率之低，有望打消市场对于价格战延伸至地方平台招标的顾虑。

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医药相关

2020 年是医保 IT 系统建设大年，传统医保 IT 厂商和医疗 IT 厂商医保业务线均有望迎来 景气度提升。建议关注两类公司：一类是中标国家医保 IT 系统建设的公司，此类公司有 望在地方医保信息平台建设中占得先机。另一类是此次中标青海升级系统的非医保软件系统供应商，如用友中标基金财务管理系统，太极股份中标项目集成服务，浪潮软件 中标项目测评。

风险提示：电子病历评级达标率低于预期，影响医院信息化厂商业绩；医保 IT 建设力度低于预期，影响医保信息化厂商业绩；平台化推广进展慢于预期，影响医院信息化厂商商业模式升级。

核心蓝筹2019年报点评：卫宁健康

卫宁健康 2019 度收入 19.08 亿元,同比增长 32.61%；归母 3.98 亿元, 同比增长 31.36%；扣非 3.42 亿元,同比增长 22.59%；EPS0.24 元/股,每股经营性 现金流 0.14元/股。分红方案拟10转 3 派0.25元。预告 2020年 Q1业绩在 500-1500 万元之间，同比下降 91.3-73.9%。

公司预告 2020 年 Q1 业绩在 500-1500 万元之间，同比下降 91.3-73.9%。主要是受新冠疫 情影响，医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等延后，尤其是 2 月份基本未 能正常开展工作，实际可比工作日仅为上年同期的 2/3，导致阶段性业绩受到影响。

下图：2019 年收入构成（百万元，%）

下图 ：2019 年毛利构成（百万元，%）

下图：2011-2019 年收入 CAGR=35.3%

下图：2011-2019 年归母净利润 CAGR=31.6%

公司三大主业软件销售、硬件销售和技术服务收入分别为 10.55、4.5、3.87 亿元，分别增 长 31.87%、48.18%和 20.34%；营业利润分别为 6.77、0.63、2.39 亿元，分别增长 41.19%、 39.05%、7.59%；毛利率分别变动+4.24、-0.92、-7.31 个百分点。

疫情推动公司互联网+医疗业务发展，拉开高速增长序幕

疫情期间互联网医疗接诊数量爆发，相关部委接连发文推动互联网诊疗行业发 展，各地方配合出台互联网医疗支持政策。疫情期间政策频出利好行业发展。公司在互联网医院建设上存在先发优势，在线咨询方面，公司与阿里深度合作， 流量已有深刻积累；在线诊疗方面，公司拥有最大规模的医院资源，布局领先 行业。公司的互联网医院对比第三方互联网诊疗平台，能够提供实质上的诊疗服务，与医院的流程系统打通，实现服务运营分润，打开新成长空间。

一季度，疫情已开始推动了创新的互联网+医疗健康业务尤其是云医业务的加速 发展。其中合并报表范围内（主要包括子公司卫宁互联网科技有限公司（卫宁 互联网）及其控股子公司纳里健康科技有限公司（纳里健康））的创新业务中， 第三方支付新增交易金额 50 多亿元同比大幅增长，但因第三方支付公司综合返 点费率政策调整等原因，导致卫宁互联网（单体）收入同比有所下降，且继续 亏损；互联网医疗业务快速推进，截至 2020 年 3 月 31 日，纳里健康平台已累 计接入国内医疗机构 5,000 余家，开通互联网问诊功能的医疗机构 1,300 余家， 与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约 100 家， 一季度在线诊疗类服务超过 36 万单（如按日均服务量计算，与上年相比增长 超过 10 倍），但因项目结算滞后、疫情期间先行上线投入加大等原因，导致纳 里健康收入同比有所下降，且继续亏损。此外，上海钥世圈云健康科技发展有 限公司（钥世圈）收入同比快速增长，且同比有所减亏；上海金仕达卫宁软件 科技有限公司（卫宁科技）收入同比快速增长，但因承建国家医保局等重要项 目投入加大等原因，亏损额同比小幅增加。此外，公司积极参与抗疫，2 月 9 日公司发布新冠疫情防控信息化解决方案，2 月 16 日交付郑州市第一人民医院传染病医院信息系统，2 月 17 日实现杭州邵 逸夫医院实现省级医保与互联网医疗线上支付对接，3 月 6 日实现天津市第一 中心医院互联网医院上线。

“4+1”互联网+医疗健康生态格局形成，战略协同效应明显 公司自 2015 年开始布局健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务 的发展，执行 4+1 战略，即云医、云药、云险、云康+创新服务平台；并采用双轮驱动模型，一 是传统的医疗卫生信息化业务，另一个是创新的互联网+医疗健康服务业务，二者互为补充，协 调发展。

创新业务实施主体是卫宁互联网，并整合 4 朵云间业务资源、数据资源、服务资源，实现 4 朵云间业务联动、协同以及输出。

“云医”：2019 年，纳里健康收入 6473.08 万元，增长 17.31%；亏损 1501.88 万元（2018 年为亏损 986.29 万元），亏损扩大。纳里健康承建 6 个省级互联网医院监管平台，约占全国建成 /在建省级互联网医院监管平台案例的 1/3，新签约医疗合作项目 227 个，累计签约医疗合作项目 462 个；已累计接入国内医疗机构 4,000 余家，其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可 证的互联网医院共 89 家（从全国公开数据看，据国家卫健委在 2019 北京国际远程医学高峰论 坛上介绍，到 2019 年 10 月全国已有 269 家互联网医院，其后未再看到有更新权威统计数据公 布），注册医护人员超 20 万名，远程医疗超 200 万人次，服务患者超 2 亿人次，有效实现“首 诊在社区、大病去医院、康复回社区”的分诊格局。

“云险”：新增覆盖医疗机构数百家，新增交易金额 210 多亿元（累计交易金额已超过 300 亿元），新增交易笔数 9,700 多万笔。2019 年，卫宁互联网单体报表实现营业收入 1,899.01 万 元，同比增长 0.78%，净利润-547.53 万元，同比下降 10,629.42%；因承接上述国家重要项目 投入加大等原因，卫宁科技实现营业收入 1,725.28 万元，同比增长 40.02%，净利润-6,091.23 万元，同比下降 87.07%。按权益计算，卫宁科技一家亏损额约占卫宁整个创新业务板块亏损额 的 63.93%。

“云药”：“药联体”合作成员近 8 万家，用户分布于全国 30 个省市自治区；合作保险公司 达 60 余家，管理保费金额超 40 亿元，依托“药联体”等平台，整体交易额累计超过 7 亿元。

2019 年，钥世圈实现营业收入 17,929.21 万元，同比增长 105.07%，净利润-916.24 万元，同 比增长 1.18%。

“云康”以实现线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务，其中公司参股 的上海好医通健康信息咨询有限公司布局“互联网+体检”保持既定的战略持续推进中。

综合评价：

公司是医疗信息化龙头，目前已经拥有遍布全国 20 多家分支机构，形成较完善的市场营销 和售后服务网络。截止到 2019 年底，公司服务的各类医疗卫生机构用户数达到 6000 多家，其 中 400 多家是三级医院。除了传统医疗卫生信息化业务外，公司积极推进互联网医疗的创新业 务发展，现已经形成“4+1”互联网+医疗健康生态格局。其中云医已对接 4000 多家医疗卫生机 构，树立了全国互联网标杆医院——邵逸夫互联网医院，并在浙江省打造了全国首个“服务+监 管”一体化互联网医院平台。考虑到我国医疗信息化集中度不高，根据全国医疗信息化联盟统计，我国医疗信息化行业前 7 名企业合计市占率为 28.8%，预计随着竞争的加剧，头部公司利用上市公司平台，能够借助资 本市场的力量进一步扩大市场份额及丰富产品线，行业集中度将进一步集中。

风险提示：技术与产品开发风险、行业竞争加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险等。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】

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