4月21日，华兰生物（002007）发布公告称，拟在其控股子公司华兰疫苗整体变更为股份有限公司后，将其分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，华兰生物股权结构不会发生变化，且仍将维持对华兰疫苗的控制权。

拆分疫苗制品独立上市

除了血液制品外，疫苗制品也是华兰生物的主要业务板块。2019年，疫苗公司实现营业收入10.43 亿元，同比增长 30.77%，净利润 3.75 亿元，同比增长 38.92%。

针对此次拆分上市，华兰生物认为，血液制品、疫苗制品作为生物制品行业的两个不同细分领域，其产品用途、生产工艺等方面具有较明显的差异，因此华兰疫苗作为公司下属唯一的疫苗制品业务运营平台，其业务领域、运营模式与公司其他业务板块尤其是血液制品板块之间保持较高的独立性，此次分拆不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

此次分拆完成后，公司仍将控股华兰疫苗，华兰疫苗的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。尽管此次分拆上市后将导致公司持有华兰疫苗的权益被摊薄，但是通过此次分拆，华兰疫苗的发展与创新能力将进一步提升，进而有助于提升公司未来的整体盈利水平。

政策层面的开闸也为华兰生物本次分拆疫苗子版块提供了助力。2019年12月13日，中国证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的颁布和实施，为公司分拆所属子公司华兰疫苗至深交所创业板上市提供了支持。

公开资料显示，华兰生物于2005年成立疫苗子公司，布局疫苗业务已经达14年。截止目前，华兰生物疫苗有限公司在研项目15项，其中5项已经获批上市，4项获得临床批件，6项正在申请审评。其中四价疫苗是公司的核心品种，贡献了主要的收入来源。

有业内人士分析称，从价值发现角度，华兰疫苗分拆上市有助于其内在价值的充分释放，公司所持有的华兰疫苗权益价值有望进一步提升，流动性也将显著改善；从结构优化角度，华兰疫苗分拆上市有助于进一步拓宽融资渠道，提高公司整体融资效率。

天风证券研报则认为，在新冠疫情推动下，民众接种意识有望进一步提高，市场潜力可超100亿元。华兰生物凭借四价流感先发优势，有望充分享受市场高景气度。

血制品触及天花板？

华兰生物是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业，目前的血液制品已经覆盖了白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大类共计 11 个产品，是国内同行业中综合利用率较高和凝血因子类产品种类较为齐全的生产企业之一。

从营业收入看，血液制品是华兰生物业绩的最核心来源。2019年贡献了七成以上营业收入，营收总额26.43亿元。但从增速看，2016年以来，华兰生物血液制品收入增速大幅放缓，从2016年34%的收入增速跌至2019年9%增速，与此同时，毛利率也由2016年的61.26%降至57.14%。

在血液制品领域，2017年出台的“两票制”对华兰生物的业绩造成了巨大影响。自“两票制”推行以来，华兰生物业绩增速大幅放缓，与此同时，应收账款和存货出现大幅增长，两票制使得经销商大幅集中，话语权增加，导致公司的回款能力受到了限制。同时，销售费用却激增，华兰生物的销售费用从2015年的2023.22万元，增长到2018年至5.38亿元，2019年5.02亿元。

根据华兰生物于4月8日发布的2020年一季度报告显示，公司一季度的经营现金流量仅为9588.71万元，同比减少49%。预付账款出现大幅度增长，该项财务指标为5511万元，同比增长119%；预收账款为580.95万元，同比下滑64.76%。

对此，华兰生物称，经营活动产生的现金流量净额减少主要系本期销售商品收到的现金减少所致；预付账款期末余额较期初余额增加主要系预付辅材款增加所致；而预收账款期末余额较期初余额减少主要原因系预收货款减少所致。

值得注意的是，华兰生物还在4月13日发布公司高管连续减持的公告。公司7名高管拟实施下一期减持计划，拟合计减持股份139.1万股，占公司总股本比例0.0991%。对于减持原因，华兰生物称，本次减持计划系前述高管根据其自身资金需求所作出的。

针对公司高管发生的大幅减持，有业内人士认为与血制品行业的发展路径有关，高速发展期已经过去，市场竞争也日趋激烈，伴随华兰生物血液制品的营收增幅放缓，高管择机减持套现也能理解。

根据华兰生物历年的财报数据显示，2016年至2019年期间的血液制品行业的营业收入分别为18.15亿元、20.78亿元、24.08亿元和26.44亿元，期间同比增长34.03%、14.52%、15.89%和9.77%。同时，其占营收比重也在逐年下滑，同期该业务占营收比重分别为93.8%、87.76%、74.87%和71.46%。

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