美联储为什么不喜欢负利率

美联储为什么不喜欢负利率?

美联储主席鲍威尔在该行周日晚紧急降息至零后表示，在新冠病毒恐慌期间，联储不太可能采取负利率作为下一步帮助经济的措施。

鲍威尔在美联储将短期利率降至零并推出7000亿美元的量化宽松措施后发表讲话。他说：“在美国，我们认为负政策利率不太可能是适当的政策回应。”

为了安抚金融市场，美联储采取了一项非同寻常的举措，将其基金利率目标区间下调至0%-0.25%，即金融危机期间及之后七年的水平。 此外，美联储还宣布了一项7000亿美元的资产购买计划。 鲍威尔说，资产购买将从周一开始。

在欧洲和日本，负利率已变得普遍。 一直在推动美联储实行宽松货币政策的美国总统特朗普也多次提到负利率的好处。

但鲍威尔说，过去一年的政策评估表明，美联储的常规工具，如利率和量化宽松政策，已经足够。

他说：“我们认为前瞻性指导和资产购买是这些工具的不同变体和组合。”

鲍威尔说，除了不考虑负利率外，美联储也没有考虑将资产购买范围扩大到周日宣布的美国国债和抵押贷款支持证券以外。 一些市场参与者推测，美联储可能希望涉入风险较高的资产，例如股票和公司债券，尽管这样做需要国会授权。

鲍威尔说：“这不是我们要寻求的法律授权。”

特朗普说，对鲍威尔的一些糟糕举动非常不满意，对美联储不满意，因为他们在追随而不是引领，其它央行正在设定更低的利率。特朗普甚至重提了有权解除鲍威尔的美联储主席职务这样的话。

我们的确正处在一个前所未有的时代。对新冠病毒大流行及其对全球经济影响的担忧，已导致美国国债收益率大幅下跌，目前10年期和30年期国债的收益率均不到1%。更不寻常的是，投资者现在预计，未来几年短期利率将接近于零，未来5年将远低于1%。

对此，美联储已经积极反应，紧急降息50个基点，以及上周四向金融体系注入数万亿美元的决定，然而都未能奏效。政策利率进一步下调至接近于零的水平，可能也不足以稳定经济，使通胀率重返2%的目标。

市场开始认为，随着政策利率将在今后的几年内都接近于零，“更长时间的低利率”将变成“更长时间的更低利率”。这对国债收益率曲线或全球经济来说都不是一个好结果。

那么，美联储应该采取负利率政策吗？

欧洲央行和日本央行已经将政策利率调整为负值，实质上就是对存放现金的机构收取管理费。如果美联储加入他们的行列，这可能是一个足以让投资者相信当前经济冲击是暂时的、并促使长期利率再次上升的戏剧性举措。但美联储领导层似乎不愿这么做，即便是在最近出现的流动性极度紧张的情况下。

十年前，当利率下限为零的问题首次浮出水面时，各大央行最初认为，利率永远不可能进入负值区间，因为这将导致人们蜂拥逃离银行存款，转向持有现金，而持有现金的收益率当然是零。

虽然这种情况没有发生在相当规模上，但一些中央银行，如丹麦央行，已经能够将政策利率调整为-0.75%。这已经成为“有效”下界，尽管欧洲央行周四拒绝低于- 0.5%。

特朗普在去年就曾要求美联储“给美国也来点负利率”，并且前美联储主席本-伯南克也曾表示，美国的负政策利率在某些情况下可能有用，但这似乎并未说服鲍威尔或现任联邦公开市场委员会成员，以下是三个主要原因。

首先，正如摩根大通的迈克尔-费罗利等人所指出的，美国国会可能不会允许美联储采取负利率。

2006年的法律允许美联储直接向银行支付利息，但只规定存款人“可以获得收益”，并没有考虑收取费用。一些律师将此解释为排除负利率的可能性。

当然，国会可以修改法律，但美联储不愿提出这样的要求，因为一旦这么做了，在今后的政治辩论中可能会要求国会对利率决定进行更多的监督，进而影响美联储的独立性。

其次，美国金融体系的特殊制度特征使其难以走向负利率。

特别是，大量货币市场基金的存在可能是个问题。这些被储户当作银行存款对待的基金持有大约4万亿美元资产。

2008年经济危机期间，大型货币市场基金Reserve Primary Fund由于持有大量雷曼集团商业票据，大幅减计基金净值，导致基金净值跌破1美元，并引发了大规模的恐慌性赎回。在赎回潮蔓延至其他货币市场基金时，美国财政部被迫启动货币市场基金临时保护计划，承诺以政府信用背书所有货币市场基金净值不低于1美元，方才遏制住赎回狂潮。

尽管对这类基金的监管已经改变，但美联储似乎仍然担心，这些基金的负回报可能会在紧张的市场环境中引发恐慌。

第三，也是最重要的一点，日本和欧元区实行负利率的经历，并没有提供确凿的证据，证明这种戏剧性的变化实际上能够恢复信心和经济活动。

相反，利率似乎出现了“逆转”。“逆转利率”是指宽松货币政策的预期效果发生逆转，并对贷款产生紧缩效应的利率。指的是如果利率极端下降，存款利率和贷款利率的差将消失，不管中央银行如何推进货币宽松，负责向社会注入资金的银行的收益都将恶化，金融中介功能陷入停滞。在一定水平以下，真正的低负利率不仅不会刺激经济，还会拖累经济。

这是因为负利率就像对银行系统征税一样。作为回应，银行可能会限制信贷，而不是发放额外贷款，将资金投入实体经济。尽管有关这些影响的证据有好有坏，但美联储肯定没有看到采取行动的决定性理由。如果市场继续下跌，世界经济严重受挫，各国政府不加大财政刺激力度，美联储可能不得不重新考虑必要的根本性改革，以使美国有可能实施深度负利率。

就目前而言，这似乎仍不在议程之内。然而，全球名义利率已跌至零，美国似乎已接近加入“永久零利率”俱乐部。对于市场来说，这将是一个新的世界秩序。

负利率对于收益率曲线的影响

如果政策利率长期保持在接近于零的水平，但从未变为负值，将对未来可能的收益率曲线形态、投资者投资组合中债券和股票的最佳组合以及美元产生重要影响。其中一些后果已经在日本显现出来。

尽管从理论上讲，债券收益率有可能变为负值，即便政策利率预计将无限期维持在正值，但这种情况似乎不太可能持续太久。

正如凯恩斯在1930年关于货币的论文中所暗示的那样，债券收益率带有期限风险，与现金相比，通常需要正的风险溢价。他认为，债券收益率的最低可能水平会有一个“限制点”。

今天依然如此，如果短期利率保持在接近于零的水平，债券收益率将保持在非常低的水平，但仍为正。这意味着，长期债券收益率不可能进一步下跌，也不再在平衡投资组合中对冲股票风险方面发挥任何有用作用。

G3经济体平均利率与10年期国债收益率G3经济体平均利率与10年期国债收益率

另一个影响是，量化宽松或其他类似措施将不再倾向于降低政策利率或债券收益率，因此可能不会压低美元。事实上，在全球市场出现避险的情况下，即使美联储试图放松货币政策，美元也有可能升值。这些已经在近期开始显现。

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