用改革与创新的思维解决B股问题

不久前B股的暴跌，使得这个多少已经被市场淡忘的品种，再度进入人们的视线。虽然由于种种原因，B股在证券市场上被边缘化已久，但毕竟仍然有着一大批投资者，并且在资本市场发展的早期，也是进行过积极的探索，甚至发挥过开拓性作用。无论是从保护投资者合法利益，还是从尊重市场、尊重历史的角度出发，现在都应该给B股一个明确的定位，解决其缺乏发展前景、没有政策依靠，定价能力与融资能力双双丧失的问题。

B股陷入尴尬局面

应该承认，B股是在境内资本市场还很不成熟的情况下，为及早对外开放，吸收外资而设立的。现在看来，在制度、规则等方面，的确存在很多问题。随着时代的发展，其作为对外开放窗口的功能，逐渐被H股等取代。时下，B股已近20年没有再发行新股，在制度上除了本世纪初有过一个向境内投资者开放的举措之外，也没有再作出过实质性的调整，陷入了长期停滞的状态，交投清淡、价格低迷。而随着市场规范化程度的提高，B股因为缺乏流动性所引发的各种问题，已经使得其面临并非因为公司的经营原因而导致其难以正常运行的尴尬局面。

显然，由于长期没有准确的定位，B股在当今证券市场上的地位每况愈下，而这对于那些长期以来坚持价值投资理念，在B股市场上坚守多年的投资者是不公平的，也是当今证券市场所必须要加以解决的历史遗留问题。

用创新思维解决问题

前几年，面对B股在市场所遇到的被动局面，一些上市公司开始努力“自救”，有的符合在香港联交所上市的条件，将B股转为了H股。也有的纯B股公司，则是把B股转为了A股。

最近，就有一家名为东贝B的纯B股公司，提出东贝集团通过向除本集团以外的全体股东发行A股，并以换股的形式吸收合并东贝B股。此后东贝B股终止上市，东贝集团的A股则向交易所申请上市。这实际上，就是一个B股换A股的操作。应该说，绝大多数纯B股公司都可以借鉴这种模式，化解股权中存在B股的这种结构性问题。

但是，这种方式只比较适合于纯B股公司。由于大量的B股公司同时还发行有A股，而B股的存在所带来的多方面限制，客观上在现阶段对这些公司的发展，特别是其进行股权融资以及产业结构调整等，在不同程度上产生了不利影响。而由于其A股价格普遍高于B股100%以上，简单地将B股转为A股，也涉及到A股投资者利益等方面的问题，操作上比较麻烦。但是，这些问题完全是可以通过改革与创新的办法来解决。

当年股权分置改革时所面临的问题比现在的B股大得多，但是采取了大胆的改革创新措施，还是在不长的时间内解决了问题。考虑到现在很多B股的市价是低于净资产的，相关公司可以采取按合理价格回购并注销的方式来解决。当然，也有的公司不具备这种能力，那么是否可以考虑向控股股东或特定股东定向增发A股股份，将资金用以回购并注销B股呢？在进行这种操作时，监管部门能否特事特批，放宽对公司增发股份的条件，使之能够较为容易地进行这种操作。还有，也可以考虑向有意换购B股的公司大股东发放专款贷款，支持其解决B股问题。

现在，沪深两市的B股总市值不过100多亿美元，规模并不大，而且在当今美元处于相对强势的背景下，这种本质上属于以A股置换B股的操作，在外汇管理上也是比较行得通的。而且现在B股的股价很低，进行改革的成本相对也是比较低的。因此说，只要坚持改革与创新，B股问题并非不可解决。

也许有人会说，现在资本市场需要做的工作有很多，创业板的注册制改革刚刚起步，新三板也进入了改革的快车道，B股规模不大，影响有限，可以拖一下再说。

其实不然，对于投资者来说，往往是从这种看上去可能不是太大的事情上，来判断管理层的思路与决心的。B股虽然是个小品种，但解决得好，体现了管理层对历史负责，对投资者负责的态度，不但对B股投资者是一种保护，也是整个市场的一个利好，会大大地提升投资者的信心，为资本市场的发展增添新的活力。

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