经济观察报：A股震荡投资解码：把握两条主线

经济观察报：A股震荡投资解码：把握两条主线 更新时间：2010-2-14 0:38:39 牛年牛市谢幕，机构眼中的虎年震荡市以1月份的“下马威”开局。　　经济复苏之下，1月中旬以存款准备金率上调而超出市场预期先行启动的退出政策，陡然间松动了A股的流动性支撑。1月份，上证指数在冲高至3306.75点之后一路下挫近300点，月度跌幅达8.78%.　　这是一个令投资者沮丧的开头，但不会是2010年A股投资的全部。　　在通胀、刺激政策退出与人民币升值预期的背景下，产业结构调整与内需消费启动将成为2010年A股的投资主线。　　申万猜到了开头　　比对中金、中信、申银万国、招商、国信、国泰君安、海通、上海、国金、安信十大券商的2010年A股策略报告，震荡市趋势以及股指表现逊于去年成为共识。　　值得一提的是，老牌券商申万先拔头筹，猜对了虎年A股走势“先抑”的开头，“后扬”的预判则有待时间验证。　　去年12月2日，申万撰发了《消费也能进攻――2010年A股投资策略报告》。在市场运行节奏上，申万预计：“A股市场在近期的冲高后，在一季度的前期可能遇到年内的第一高点，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震荡向上。”　　从2009年底上证指数的3277.14点，在融资融券、股指期货正式获批消息公布后的第一个交易日――1月11日冲高至3306.75点后，在央行宣布存款准备金率上调后陷入持续下跌之中。比照如此走势，在前述十大券商的预判中，申万的最为接近。　　除了认为一季度宏观经济形势将较为良好，风险在于汇率及热钱流向、货币信贷政策微调以及融资压力的显现之外，申万预测到“如果1月信贷投放超速，将引发监管部门干预，当然，监管部门也可能提前介入，致使1月信贷低于市场预期”。如此精准地考虑到了货币政策提前调控，是其投资策略“中头彩”的关键。　　在政策预期上，申万将2010年的中国经济和政策组合形象的比喻为“跳交谊舞”的态势――当经济向前时，政策可能会退；当经济退后时，政策则会进。　　值得一提的是，历史上在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡。　　俗话说，一个良好的开始，等于成功的一半。申万后续的市场运行判断值得参考。　　进入第二季度，申万认为，一季报后市场可能上调盈利预测；经济同比增速回落，政策刺激经济的力度有望加强，二季度A股市场将筑底回升。而下半年，投资增速逐渐回升，消费增速维持高位，加息预期升温，2011年盈利预测可能大幅上调，估值基准平移到2011年，预计A股市场有望震荡上行。　　把握政策退出风险　　2010年，信贷将是各种问题的交错点，因为其中隐含着投资、工业增长、流动性、解禁股抛售、再融资和通胀等问题。　　对于市场而言，在政策终将退出的确定性之下，市场的投资行为正在发生变化。　　按照银监会主席刘明康1月20日所言“今年预计为7.5万亿元”，较去年仅低2万亿元，A股市场的流动性仍然可以得到保证。　　不过，中信证券研究部高级副总裁于新力介绍，根据监测的投资者情绪指数显示，A股投资者的投资意愿已经降至近一年来的低点。　　平安证券分析师蔡大贵认为，正是投资者心态发生了变化，市场才对政策退出的忧虑挥之不去：经济数据比预期差，市场的乐观情绪会受到打击；而当经济数据好于预期，市场对政策退出的担忧则会升级。也正因此，1月20日，沪深股市在当月剩余日期停止新增信贷、加息、印花税双边征收等利空传闻打击下，双双大幅下跌，沪深300指数单日下跌3.22%.　　所以，2010年的A股投资尤其需要防范“政策退出”风险。　　需要警惕的是，2009年四季度GDP环比增长达10%，一季度也将保持强劲。与此同时，2009年12月份CPI环比上升1%，季调之后的环比折年率达8.4%.　　因此，中金公司首席经济学家哈继铭预计，一季度CPI将同比接近3%，二季度末接近5%，未来将出现连续半年多的实际负利率――一季度加息可能性增大。他认为，在这一局面下，加息有助于显示央行对抗通胀的决心，降低居民通胀预期。　　此前，加息和1年期央票利率之间存在过先后现象，比如2004年与2006年的首次加息。目前，1年期央票利率在连续两周上调16个基点后达1.93%，与1年期存款利率利差收窄至32个基点。按照这个节奏，1年期央票利率仅需1个月时间即可与1年期存款利率持平，届时加息可能性增大。　　市场对全球各地包括中国自身的政策退出的预期会持续对市场形成干扰，而且干扰会比较多，所以2010年A股市场波动会比较频繁。而融资融券和股指期货、资金供求变数以及国际市场的波动将扰动A股市场的运行节奏。　　因此，如果说2009年是政策推动下的市场复苏之年，2010年则是经济正常化与政策退出的动荡之年。　　双主线　　2010年，中国经济走出衰退而迈入复苏阶段，在A股震荡行情中，2009年系统性上涨带来的收益难以复制，投资思路应有所调整。对于今年A股的投资机会，上述十大券商的策略基本趋于一致――把握产业结构调整与内需消费启动两大投资主线。而这也是本报记者在最近两个月与众多机构投资者接触中，获得普遍认可的两大投资思路。　　2010年，宏观调控的重点从“保增长”转向了“促转变”，经济结构调整被提到一个全新的高度。而外需疲软和投资回落将刺激国内消费需求成为经济发展的新动力。　　上海证券认为，2010年中国经济新的增长极主要来自两个方面：产业结构升级和内需消费启动。全年A股市场的驱动力将由“流动性&投资”转变为消费驱动与结构调整，而人民币升值与通胀预期会对资产价格的稳定形成支撑，但不构成主要驱动力。　　在结构调整与内需消费两条投资主线之下，上述十大券商的报告中给出各自的投资建议。　　其中，零售、钢铁、煤炭、金融或者以此为分行业的领域是券商推荐重合度最高的，均有六家券商建议超配；地产、医药、低碳经济以及分支领域的有四家券商推荐，有三家券商提及区域经济投资，而另有两家券商建议超配新疆板块。　　有色金属则是最受到冷落的板块，前述十大券商中仅有国泰君安一家提及。其指出，2010年最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低估值大盘股的阶段性表现。在行业配置方面，钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年，特别是跨年度的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。　　现今为止，最背离券商预测的则是房地产板块，由于遭遇政策调控，最近两个月该板块已累计下跌逾21%。煤炭、钢铁板块则是自年初以来已经分别下跌逾20%与18%，表现最好的医药板块基本未有下跌。　　不过，企业价值最大的驱动力依然来自于业绩。　　在2010年上市公司业绩增长预测中，券商普遍预期在25%左右。而申万与中金对此预测分别达到35%、30%.　　中金公司认为，2010年的企业盈利显示的格局是：强周期行业反转性增长，而金融与消费稳定增长，基础设施与石化等行业缓慢增长。因此，在加快经济增长方式转变的大背景下，中金建议投资者把握2010年消费增长和消费升级、城镇化推进、通缩转向通胀、人民币升值下等几个大趋势下的投资机会，并关注受政策主导的资源价格改革、兼并重组、低碳经济和新能源股等投资主题。

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