疫情或成并购加速导火索！2020年并购将迎来井喷？

持续两年低靡的并购市场，或将在2020年的疫情危机下被重新点燃。

“我们最近在密切留意合适的并购方，给手上的项目准备多一个选择。”深圳一FA机构负责人对记者表示。对于资金实力雄厚的企业来说，暂时的“停摆”或许只会带来业务的不便，再不济，资金也能撑过疫情之后；但对于部分初创企业来说，却是生存死亡的威胁。

自救，成了紧急关头的“最强音”，并购或许也是不错的选择。有机构研究指出，一方面，疫情迫使企业业绩承压，出售意愿增强，另一方面，再融资政策松绑利好资金方，2020年的并购市场极有可能加速井喷。

疫情将加速并购发生

普华永道会计师事务所发布的最新报告显示，2019年中国并购市场延续了降温趋势，中国企业的并购交易额和交易数量都较2018年下降超10%，交易额还创2014年以来新低。普华永道中国企业购并服务主管合伙人李明指出，原因是巨大的市场不确定性，叠加国内去杠杆化进程限制了融资渠道。

从一级市场来看，随着增长放缓、竞争加剧，马太效应也愈发明显。2019年，不仅融资数量继续下降，融资金额也下跌超40%，资金紧张的局面进一步传导至头部企业。但整体市场紧缩的态势下，却给蕴藏着并购市场发展的机会。

华兴资本研究指出，市场紧缩的状态下，消费互联网与产业互联网的结构性问题愈发明显。2019年消费互联网占整体互联网融资数量的占比已经不到50%，而平均融资周期也从一年拉长到接近一年半。这些宏观数据都在说明，我国消费互联网领域已经进入了存量市场新常态，在存量市场中，竞合关系是不变的话题，并购整合需求将会愈发旺盛。

但事实上，过去两年市场就预计并购市场会出现井喷式的爆发，但直到今年也没有发生。究其原因，华兴资本认为，从买方和卖方两个角度来看，2018年至今买卖双方仍处暗流涌动的结构性调整阶段：以BAT这些大型互联网巨头为主的既有买家随着自身版图扩张达到一定量级，从2018年下半年开始投资策略转变明显，出手愈发谨慎；而卖方市场的估值水平尚未调整到位，无论是从创始人心态还是投资人回报测算来看，出售可能都无法达到预期。大家试探多、成交少，导致市场上能够看到的交易并不多。

但这次新冠疫情的爆发，许多细分赛道开始或主动或被动地加速进入变革和融合的阶段。许多创业者和投资人会在这个时间窗口沉下心来思考公司未来的去向，有优势的企业希望扩大市场占有率、拓展业务版图、加强上下游延展，而面临困境的企业也急于破局，找到活下去的机会。并购整合开始从一个可以考虑但并不迫切的选项，成为高优先级的重要战略。

资金方呈现多样化

“我最近也留意到，不仅是企业承压，并购方的热情也在提升。”从事了十五年并购整合工作的和君咨询业务合伙人陈思南说。在他过去多年的观察中，并购的浪潮和经济形势基本如影相随，并购潮基本就是经济萧条的其中一个特征。

一般来说，企业的发展无非就是通过两种方式，一个是内生性的增长，通过战略调整、渠道开拓，或者组织效能提高来增加企业的效益；另一个就是外延式拓展，通过并购收购资产，来实现企业的转型升级。“在现在经济形势下行的情况下，内生性的增长是很萎靡的，因此只能寻求并购的方式，所以我认为并购潮才刚刚开始，未来一段时间还将会持续。”陈思南说，原来的判断没有那么悲观，但突如其来的疫情加速了并购的发生。

从资金端方面来看，陈思南认为，接下来的并购潮中，央企、国企或将成为新增的资方主体，今年下半年会尤为明显。而华兴资本则发现，有能力和有意愿出手的买方正在逐步多元化。2017年，有能力进行大规模收购的买家以互联网巨头和A股上市公司为主，而到了2019年，除互联网巨头以外，中型上市公司也已经成为重要的资金提供方，且随着Buyout、PIPE等交易类型的出现，后期PE机构开始成为收购方。

华兴资本还指出，疫情之下，很多未上市的大独角兽公司由于业务体量大、资金流安全，也正在更积极地寻找质地优良同时价格合理的标的公司进行并购整合，以此补足短板或者开拓疆土，以便在疫情结束、业务爆发的时候能够抓住机会，占领被淘汰企业释放出来的市场，快速反弹。与此同时，后期PE机构也希望利用好这个时间窗口，以更合理的价格收购优质资产。

华兴资本方面表示，在去年与市场头部PE机构的沟通中发现，许多后期PE机构已经将Buyout作为近期的一个重点战略推进，只是仍处于标的筛选和估值判断的磨合阶段，这个时机刚好可以帮助他们加速推动Buyout战略落地。

资产估值或将调整

从资产端来看，疫情不可避免地影响了大部分公司正常的资本路径规划。“原本计划年后就尽调的，疫情把计划推迟了，可是我们这个项目当下却比较缺钱。”深圳一FA机构人士表示，疫情打乱了许多企业的融资计划，而当中不少企业艰难地熬过了2019年，心想着今年能马上有资金进来，如今却只能悬着。

在华兴资本看来，受限于投资人沟通、尽调、访谈等线下工作的开展，企业的融资节奏被迫延后，企业疫后将面临市场融资需求激增的竞争问题。如果无法在原定的时间内拿到钱，公司原有的发展规划也将受到影响，在这个时候，对于创始人来说出售可能成为上策，而投资人也有动力支持出售以及时止损，避免血本无归。

从估值的角度来看，疫情的影响下，至少一个季度的业务停摆将带来企业半年的增长放缓和全年的目标压力。这个时候，华兴资本认为部分行业的估值将会出现调整，甚至有公司会因为现金流问题面临资不抵债的风险，这些都会使得创始人和股东对公司进行一个更谨慎且合理的估值判断。

“不少企业的估值会有个明显幅度的下降，但是优质资产的价格预计会继续坚挺。”陈思南认为。对于并购标的，陈思南认为，大概率会出现在新兴行业中，因为新兴行业目前仍然比较分散，疫情会加速企业的优胜劣汰，行业集中度进一步提升。此外，在这个时候有资本进行并购的，疫情过后必将更加强大。

从过往的许多并购案例来看，陈思南认为并购成功率并不是很高，原因在于，并购方欠缺了对并购标的的认真考量及并购之后的整合。“我对买方的建议是，并购是企业获得快速增长的可能途径，但并不是完成并购就一定会得到快速增长，并购的主要风险来自于并购之后。”陈思南指出，企业在并购中一定要想清楚：一个是买卖双方的文化基因有没有融合的可能，融合的障碍在哪里，不然并购的失败率还是很高的。

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