疫情下的信用风险测压：流动性压力暴露8.48万亿信用债待偿

疫情持续引起海内外市场震荡。

21世纪经济报道记者梳理发现，近期多只债券因为疫情影响导致兑付问题，不少发行人均公告指出疫情带来的影响和流动性压力。

3月17日，华昌达公告称，“17华昌01”将于3月22日到期进行还本付息，但公司所在的湖北地区因“新冠病毒”疫情爆发，正常经营受到严重影响，为缓解债券兑付风险，维护投资人利益，公司拟以非现金方式对“17华昌01”本金进行债券置换。

这是在桑德工程因疫情影响导致“17桑德工程MTN001”兑付不确定而进行债券置换后，又一起债券置换案例。

在此前机构预判中，因疫情影响需要警惕的公司集中在线下消费属性强、客流量明显减少的旅游、酒店、航空业；行业下游也是制造业企业、需求和开工率受疫情拖累，或商业模式对物流依赖度较高的公司；以及需求后置、价格承压、库存较高、有价量齐跌风险的上游资源品行业等等。

“疫情防控措施导致的经济活动骤停将使今年全球经济面临衰退，继而引发巨大的信用压力。现金流骤减、融资环境急剧收紧，加之油价大跌，将冲击全球信用环境，这些因素可能会导致违约数量激增。”标普全球评级信用研究全球首席Alexandra Dimitrijevic受访表示。

压力显现

在疫情压力下，首当其冲的还是旅游等敏感行业以及湖北地区相关公司的情况。

“目前国内系统性信用风险较为可控，但需要防范敏感行业和重灾地区尾部个体风险，关注发行人在经营停滞的情况下维持基本支出的资金链情况。”北京某大型公募基金固收总监告诉21世纪经济报道记者。

从桑德工程和华昌达的案例来看，两家公司都指出了由于项目所在湖北而带来的经营压力。

桑德工程表示，因湖北省及多个受影响区域项目暂缓开工，日常运营受到较大影响，因此造成流动性紧张等问题；华昌达则表示公司所在的湖北地区因疫情爆发导致正常经营受到严重影响。

据21世纪经济报道记者梳理，当前桑德工程有“19桑德工程SCP001”以及“17桑德工程MTN001”两只债券受到影响，其中规模5亿元的“19桑德工程SCP001”将债券兑付日由2020年2月25日变更为2020年11月20日，“17桑德工程MTN001”则采取债券置换，投资者同意置换4亿元，剩余1亿元则宣告违约。

对于华昌达来说，这家公司本身处于湖北地区，公司主营汽车及工程机械行业成套自动化生产设备。“17华昌01”当前余额为2.39亿元，这也是华昌达唯一一只存续债券。

不过值得注意的是，始于2018年以来的信用债违约持续爆发，已经给当前出现流动性困局的企业带来了资金压力，而此次新冠疫情的爆发，无疑只是最后一根稻草。

譬如此前华昌达在2017年就出现多笔纠纷导致银行账户遭到冻结，最新的业绩快报则显示，2019年华昌达归母净利润为亏损14.6亿元，上年同期净利润为2424.21万元。

而桑德工程则是典型的环保行业公司，公司主要的业务开展模式为BOT和PPP，前期投入大、回款时间长，且项目资金回笼对地方政府财政实力和支付意愿依赖程度较高，同行业2019年就早已处在流动性压力之中。

“受疫情影响，债券市场信用分化趋势或进一步凸显。对于产业类企业来说，交通运输、餐饮、旅游、影视娱乐、实体零售、房地产行业、建筑行业、农副产品出口业或在短期受到一定冲击，需对相关行业中信用资质相对较弱、抗风险能力相对较差，同时又面临较高债务压力的中小民营企业信用风险保持关注。”中诚信研究院分析指出。

风险测压

数据显示，今年2月至12月约有8.48万亿元信用债需要兑付，整体偿付压力高于2019年同期水平。从兑付时间分布来看，上半年信用债偿付规模合计约3.25万亿元，偿债压力相对小于下半年。

“即使没有疫情影响，信用债违约常态化就已是大家普遍认可的情况，叠加疫情压力，后续更需关注信用分化情况，规避资质较差的发行人风险。”华南一家公募基金固收人士表示。

正如机构提及的不同公司的信用分化问题，当前多家公司已有疫情影响释放。典型的包括此前南航集团召开的“经营极度困难应对方案宣贯会”引发市场关注，而在疫情全球扩散的压力下，国内外的航空公司均在削减开支应对压力。

就在3月18日，穆迪称将达美航空的评级进行下调。其预计达美航空全年产能将减少约35%，而且面临更大挑战的下行情景的风险很高，大流行病和旅行限制的严重程度和持续时间非常不确定。

据穆迪分析，对中国债券市场来说，销售非必需品的中国实体零售商、旅游服务提供商和交通企业受新型冠状病毒疫情冲击最大。冲击主要来自交通中断、旅行禁令以及客流减少，就疫情引发的信用风险而言，上述行业企业信用风险最高。

21世纪经济报道记者据数据梳理，国内债券市场上最近一年来发行的信用债中，交通运输行业的债券发行金额为1.11万亿元，其中在今年年内到期的债券规模超过4000亿元。

相对来说，消费行业相关行业公司发债则较少。按照申万一级行业来看，食品饮料行业过去一年发债规模为1017.99亿元，发行金额占比仅0.9%。其中在今年年内到期的债券规模463.5亿元。

“疫情虽然对部分企业经营产生了一定冲击，但如果疫情能够较快控制，同时在监管层支持企业再融资、维护金融市场稳定的政策背景下，疫情对信用风险的冲击相对可控。”中诚信研究院受访表示。

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