电子元器件：光学赛道优且长

一、光学创新叠加场景拓展双轮驱动

移动互联网时代，电子设备信息输入及输出对光学应用的依赖度不断提升。我们认为光学创新叠加应用场景拓展将为光学产业链注入持续增长动能，主因 ：1、高清+广角+长焦+3D 多摄方案将成主流，渗透率持续提升；2、生物识别从手机向多终端渗透；3、智能驾驶兴起，全方位、高规格车载镜头需求增加；4、5G 时代 VR/AR 实景交互升级打造光学新场景。我们看好技术储备和创新能力突出的上游光学元件供应商、镜头及模组厂商，推荐水晶光电、歌尔股份，建议关注汇顶科技、韦尔股份、欧菲光、联创电子。

二、高清等多摄方案持续渗透

从2000年夏普推出首款拍照手机至今，消费者对移动互联网时代照片实时分享、短视频、直播等依赖使得光学已成为智能手机厂商的重要创新方向。随着手机镜头模组不断从单摄向高清、广角、长焦、3D 的多摄方案升级，Counterpoint 预计2021年全球三摄及以上机型渗透率将从2019年的15%提升至50%，我们测算这将新增至少14.4亿颗摄像头需求，较2018年的41.5亿颗增加35%，由此带动镜头模组及上游光学元件需求全线放量。此外，玻塑混合镜头、潜望式摄像头等光学创新也将成为手机光学产业链重点关注方向。

三、手机端生物识别应用兴起

随着全面屏推广，屏下光学指纹成为安卓系替代传统指纹解锁的主流方案。CINNO Research 预计2024年全球支持屏下指纹解锁的手机出货量将达到12.6亿部，对应19-24年CAGR为 89%。苹果发布支持面部识别的iPhone X开启生物识别新潮流，用于面部解锁、支付的前置结构光方案和用于增强拍摄效果、支持体感游戏的后ToF方案也逐渐在华为、OPPO等旗舰机型中应用。随着手机端3D感知渗透率提升，应用场景向NB/Pad、工控、安防、医疗等领域拓展，3D模组以及上游Vcsel激光器、WLO准直镜头、窄带滤光片、DOE、Diffuser将成为光学产业链全新增量。

四、5G时代大有可为

智能驾驶兴起，单车车载镜头从后视向侧视、前视、环视、内视等高规格品类拓展，Yole预计2023年全球单车平均车载镜头数量将从18年的1.7颗增加至3颗。随着5G大幕拉开，VR/AR产业生态在硬件技术设备优化、高速网络环境支持、以及应用场景拓展推动下逐步成熟，基于3D感知的实景交互将进一步提升VR/AR用户体验、升华社交属性。我们认为VR/AR有望成为5G时代继 TWS、智能手表之后的主流可穿戴设备，与此相关的菲涅尔透镜、光波导以及3D感知也将成为5G时代光学产业链的新天地。

五、核心标的

水晶光电、歌尔股份、汇顶科技、韦尔股份、欧菲光、联创电子。

风险提示。5G换机、多摄渗透率不及预期；市场竞争加剧产业链利润承压。

六、个股分析

水晶光电

全球红外滤光片市场龙头

水晶成立于2002年，居全球红外滤光片市场龙头地位，是全球仅次于VIAVA的大型具备窄带滤光片供应商。同时，水晶积极布局潜望式摄像头棱镜、晶圆级光学元件，并围绕镜头减薄、光学面板、3D 成像智能家居端应用等与客户展开合作。此外，根据公司年报及中报，水晶通过投资全球阵列光波导激素龙头企业 Lumus、与全球著名玻璃供应商肖特成立合资公司提供成像晶圆材料。根据青亭网讯，2019年12月18日，AR全息波导显示技术领军企业Digilenns宣布与水晶合作，联合拓展中国市场，把握AR产业发展机遇。

歌尔股份

建立光电产业园

歌尔成立于2001年，主要从事声光电精密零组件、声学智能整机、智能硬件等设备的研发、制造和销售。根据公司官网及年报资料，公司于2010年建立光电产业园，16年起独家代工索尼PSVR及Oculus。除提供VR/AR声学方案外，歌尔还掌握了前沿的VR/AR领域光学技术解决方案，提供VR产品主流的菲涅尔透镜，并与全球领先的衍射光波导元件企业WaveOptics签订了独家代工协议。

汇顶科技

全球指纹识别芯片龙头

汇顶成立于2002年，主要从事移动智能终端人机交互及生物识别领域的芯片设计、软件开发及整体解决方案。根据19年中报，公司作为全球指纹识别芯片龙头企业，自18年推出屏下光学指纹芯片以来，受益于光学屏下指纹的快速推广，1H19 营业收入同比增长108%至28.9亿元，其中86%来自指纹识别芯片。光学屏下指纹解决方案广泛商用于华为、OPPO、Vivo、小米、一加、魅族、联想等主流品牌，并已拓展至平板、笔记本电脑、IoT等领域。

光学系统测试

光学测量

轴类测量