电力行业：2009年12月份电力盈利数据点评

电力行业：2009年12月份电力盈利数据点评 更新时间：2010-3-30 0:06:56 　　事项：　　统计局公布1-2月工业盈利数据：1-2月份全国规模以上工业企业利润同比增长119.7%，电力、热力生产和供应业利润同比增长18倍，电力供应业利润同比增长36倍，电力生产业利润同比增长36.2%.　　评论：　　电力供应业盈利大幅增长源于：09年11月开始销售电价上调而上网电价调整有限，因此电网价差扩大，其盈利甚至超过08年同期　　1-2月电力、热力生产供应业利润大幅增加，同比增长17.8倍。实现利润138亿，但其中81亿来自电力供应业，高增速源于：低基数，09年前2月电力供应业盈利-25亿元，是多年盈利最差的年份。一方面用电需求在底部，另一方面08年2次上调火电上网电价但销售电价仅上调一次，因此电网在09年初陷入大幅亏损供电行业量与价均在09年下半年提高，成为高增长的主要原因。价格上09年11月20日开始，非居民用户销售电价平均上调2.8分，折算下来全国平均销售电价上调约2.5分，幅度约5%，电价上调所贡献收入直接转化为利润。　　从利润率指标看，电力供应业近3年前2月毛利率分别为7.9%、5.3%、7.2%，利润率分别为2.3%、-0.9%和2.2%，利润率已接近08年水平　　火电行业前2月实现收入1653亿和54亿，去年同期仅1282亿和13亿。　　火电：前2月收入、利润分别较09年同期增长29%和369%，但毛利率10.1%，低于去年同期，在此情况下利润仍大幅增长，源于：电量低基数，09年前2月13亿的利润也是多年低谷；期间费用节省，财务费用率仅为5.9%，低于09年同期的7.7%，甚至低于08年6.3%的水平，源于08年11、12月两次降息以及09年二、三季度盈利转好、经营现金流增加情况下负债比例的下滑。09年前2月财务费用率仍高企主要是源于行业微利情况下高负债水平；需求恢复，发电量增长27%导致收入增长29%.　　过去3年前2月收入利润率分别为1.8%、1.0%、3.2%，毛利率分别为10.9%、11.4%和10.1%.2010年利润率高于金融危机前水平，得益于期间费用率的下降。　　但利润及利润率环比09年前11月下降，原因在于煤价在09年3、4季度以及10年1季度大幅上涨，秦皇岛煤价涨幅大于坑口煤价。　　水电行业前2月实现收入168亿和-9亿，去年同期150亿和9亿。　　水电：利润率为-5.2%，基于如下因素毛利率从34%下滑至28%，受干旱影响前2月发电量同比下滑7.2%，利用小时数下滑20%，而固定成本折旧仍需发生，毛利率因此下降；资产负债率从62%提高至70%，财务费用率、管理费用率都提升至08年同期水平。西南各省旱情以云南、广西、贵州最为严重，以上三省水电装机合计近5000万千瓦，占南方电网的总装机约1/3，占南方电网水电装机的80%，占全国水电装机1/4弱。头2月水电出力同比下降约一半，除此三省四川、湖南水情也不佳，因此必然造成水电整体盈利欠佳。　　西南水情仍未缓解，火电盈利走向还视煤价以及发电量而定。　　权威机构预计西南旱情将延续在5月份，因此上半年水电公司盈利必大幅受影响，火电公司一季报业绩同比将增长但环比2009年四季度将下滑，因此行业仍无机会。维持中性评级。谨慎推荐凯迪电力、国电电力。

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