申银万国大盘弱弱在大盘股

申银万国：大盘弱弱在大盘股

申银万国：大盘弱弱在大盘股 更新时间：2010-6-21 0:05:41 　　今年年初至今，大盘股指数下跌了24.64%，而同期小盘股指数则上涨6.47%

2010年上半年的行情目前已经接近尾声。如果在最后不到10个交易日中没有意外事件发生的话，那么上半年沪深股市将以下跌收关，而且跌幅还不小。当然，对于具体个股来说，其走势又是不平衡的。申银万国证券研究所编制的风格指数显示，从年初到6月17日，大盘股指数下跌了24.64%，而同期中盘股指数下跌6.33%，小盘股指数则上涨6.47%。这也表明，今年上半年大盘的下跌，主要是由大盘股所推动的。当然，仅仅从风格指数的涨跌来分析是不够全面的，但从中所透露出来的信息，却是很值得思考的。

在笔者看来，今年上半年大盘股的疲弱，以及中小盘股的相对强势，并不是一个偶然的现象，更不是什么游资或者庄家刻意炒作的结果，而是市场内外各种复杂因素综合作用的产物。值得一提的还在于，尽管最近几个交易日大盘股的走势似乎有所转强，而中小盘股的表现相对较弱。但是，这只是一种暂时的现象，在现行的市场格局没有发生大的改变的情况下，大盘股的总体弱势局面不会从根本上得到扭转。展望未来，我们认为，大盘指数难以出现像样的行情，而相当一部分中小盘股还会继续活跃，并将给市场带来不少结构性的机会。

资金面不支持大盘股走强

我们不妨先回顾一下去年的股市行情。去年上半年，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策的推动下，股市走出了一波持续的上涨行情。在行情的初始阶段，不管是大盘股还是中盘股、小盘股，表现基本上是差不多的。但到了行情的后期，大盘股开始滞涨，而具有题材的中小盘股则不断走强。而进入7月份以后，大盘股强势启动，形成补涨的态势。当时，很多投资者都认为，市场风格将因此而改变，“八二现象”将让位于“二八现象”。不过，还没有等风格全面转换，股市就开始了一轮幅度超过24%的急剧下跌。到了9月份，股市重新开始上涨。而这个时候领涨的又是中小盘股。这也表明，所谓的市场风格转换并未成功，从而为大盘股的持续走弱埋下了伏笔。

为什么会这样呢？现在看来，一个很重要的原因在于，以7月份为界，股市的流动性出现了改变。在这之前，市场流动性是十分充裕的。这就使得在企业基本面还没有得到有效改善的情况下，股市就先涨起来了。而运行一段以后，一些题材比较丰富的中小盘股也就有了更多的发挥余地。

根据有关经验，在中小盘股领涨一段时间以后，大盘股也会跟上。特别随着业绩的明显改善，这种补涨会最终演化为一波大行情。不过，在2009年，这样的演绎过程却因为流动性紧缩的出现而戛然而止。2009年8月，央行公布上半年度货币政策执行报告，首次提出“动态微调”的概念。尽管这以后因为各方面的原因，这个词很少被再次提及，但流动性的收紧却是不争的实事。其反映在股市上，就是增量资金的流入减少，从而引发了股市的全面下调。

调结构带动小盘股走俏

从历史上来看，流动性紧缩引发股市下跌的情况并不少见。但是，这次为什么会产生大盘股明显下跌，而中小盘股则相对抗跌，甚至还会逆势上涨的局面呢？究其原因，恐怕要从股市内部来挖掘。

我们认为，从2009年一直延续至今的流动性紧缩相对还是比较温和的，市场资金供应的确有点紧张，但这只是相对于去年上半年的情况而言的。也就是说，市场可以让各类股票同步进入整理，估值水平逐渐趋近。无论是大盘股还是中盘股、小盘股，在走势上没有太大的差异。当然，它也可以有另外一种选择，就是强化个股行情，拉大板块之间的强弱差距。事实上，最终是后一种选择占了上风，从而导致从去年9月份以来的个股与板块分化愈演愈烈。其最为外在的表现之一，就是大盘股与中小盘股在走势上的明显分化。

导致这种分化的原因有很多。譬如说，由于各方面因素的影响，现在股市中规模比较大的上市公司，多数分布于传统行业。即便有涉足新兴行业的，比例也不高。目前，宏观调控的一个重点就是调整结构。特别是要抑制“两高一资”的传统行业，大力发展战略性新兴产业。客观而言，现在进入新兴行业的上市公司规模普遍都不是很大，从而为中小盘股的上涨提供了基础。尤其值得一提的是，去年下半年以来，新股发行速度很快，其中绝大多数是战略性新兴产业的中小型企业，比较容易得到投资者的认同，其估值水平亦保持在较高的水平。

反过来，由于去年信贷投放比较多，导致上市商业银行急需通过资本市场补充资本金，由此形成了很大的再融资压力。在市场资金供应不是很充足的情况下，这种再融资行为难以避免地对相关公司的股价构成打击。在这种情况下，银行股作为市值最大的一个板块，在今年的行情中自然难以受到资金的青睐。而地产股在国家实施房地产新政后，处境无疑也是很被动的。该板块平均流通盘较大，其持续走弱还进一步拖累了钢铁、建材等板块的下行。在这种情况下，大盘股的弱势也就成为必然。

股指期货成就深强沪弱

今年上半年，融资融券与股指期货相续推出。从理论上讲，这些都会在一定程度上增加对大盘股的需求，从而给这些股票带来一定的交易性机会。不过，几个月来的实践也证明，或者是因为规模太小，或者是因为参与者的结构以及市场机制上的因素，这些创新业务的出现，并没有能够对大盘股的行情产生明显的利好影响。相反，倒是市场上的一些专注题材股炒作的资金，为了摆脱股指期货的影响，尽可能地在非股指期货标的样本股中选择投资对象，从而驱使资金更多地涌入中小盘个股。

目前，一个过去很少见到的现象正在反复出现，那就是深市的成交金额经常能够超过沪市。其内涵就是中小盘股票正在吸纳更多的资金。中小盘股票之所以行情会比较好，在这里也能够找到答案。

当然，现在说大盘弱主要是因为大盘股弱，并不是要把大盘不振归咎于大盘股，也不是为了证明大盘股估值偏低是合理的。这里只是想提示这样一个事实：即在特定市场条件下，板块与个股分化具有一定的必然性，现阶段主要表现为大盘股的相对弱势。作为投资者，必须接受并且适应这样的现实，并且以此来调整自己的投资思路，并且对中小盘股客观存在的高估值有一个实事求是的评价。

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