石油天然气：全年炼油无忧 估值优势明显

石油天然气：全年炼油无忧 估值优势明显 更新时间：2010-10-27 6:20:16 　　事件：　　国家发改委宣布从2010年10月26日起上调成品油价格，汽油230元/吨，柴油220元/吨，调整后的汽柴油出厂价格分别为每吨7420元和6680元，航空煤油上涨220元/吨。　　评论：　　再次站在80美元门槛前本次调价的三地移动平均加权原油价格是79.8美元，与上次调价的基准价格76.3相比，上升3.5美元。此次汽油230元/吨，柴油220元/吨的调价幅度覆盖了原油价格的上涨，符合成品油的调价规则。与今年4月14日调价时的成品油和原油价格基本相似，细微差别可能来自于人民币升值。　　这也是在原油基准价格第二次踏在80美元门槛上的调价。调价的幅度我们认为总体还是到位的。时间虽然如往常一样有所推后，一方面国内上周公布经济数据，国内物价压力仍然不可忽视，因此赶紧在80美元大关被突破之间调整；另外一方面也在等待油价的趋势确立，做好准备。　　但最终选择了调价的原因可能在于：　　第一，国内的柴油供给受到节能限电的影响导致燃料需求增长，供给偏紧；如果调价预期进一步导致囤积，加重了供给偏紧的局面。因此从缓解供给紧张的局面看，此次调整还是不得不进行。　　第二，调价后释放部分压力，希望减弱国际油价涨势。近期国际油价上涨的主要因素除了量化宽松以外，中国的原油进口大增创出历史新高表现出的强势需求，也是重要的支撑作用。在09年7月原油价格踏入60-80的区间以来，一共经历了4次上调，有3次都在上调成品油价格后出现了一定程度。　　“80后”油价时代期盼成品油规则进化　　此次调价基准价格正好在80美元之前，但在WTI在80美元上方波动的阶段中，国内的基准原油价格可能随时超过80美元。08年底制定的成品油定价规则应该与时具进，缩短间隔减少投机；而且经过了两年的频繁调价后，消费者对调价的适应性明显加大，也为未来进一步市场化创造了条件。而且近期官方屡次表态，表明可能性正在逐步加大。这将进一步稳定炼油盈利预期创造条件。　　调价利好中石油大于中石化　　此次调价后，如果不考虑炼油的成本上升，对中石化和中石油的每月的净利润影响为18亿和10亿，每股EPS为0.02元和0.006元/股。　　实际上总体来看，调价对中石油来说是收入规模上升，而成本基本不变，因此销售收入的增长表现为利润增长；但对中石化来说短期明显炼油会有所收益，但会以12月的炼油盈利下滑为交换。9月的炼油盈利较佳水平，我们已经在上次调价时有所预期；10月的高成本原油将在11月下旬到12月以后逐步反映到炼油成本上来，将导致炼油成本平均上升5-7美元，调价虽然会弥补部分成本上升，但是炼油毛利会由9美元左右回落到6美元上下。因此总体而言中石油的利好程度大于中石化。　　炼油盈利无忧估值优势明显　　上周五的调价推迟，导致市场解读为对中石化的利空，实际上最终演变为利好。如果今年原油价格上涨不超过85美元，维持75-85美元的区间振荡，全年炼油盈利无忧。明年成品油定价机制改革，会化解春季中国需求如果推动石油价格继续上涨带来的炼油忧虑。　　我们预计中石油和中石化2010年的业绩分别为0.73元/股和0.8元/股，对应的PE分别为15.7倍和11.5倍。两大公司的估值优势明显。短期内由于调价利好中石油弹性大于中石化，表现较好。但中石化的估值修复也是中期投资机会。　　市场对大蓝筹的偏好最然暂时尚未燃起，但是随着中小板指数不断创出新高，上涨动力逐步趋缓的情况下；明年的机制改革进一步保证了盈利的信心，业绩稳定，给最大的不确定性给予了保障，估值修复到13-15倍仍然有空间。维持“谨慎推荐”的评级。相关文章：安赛乐米塔尔钢铁第三季度净利润增48%美联储或再购巨额资产刺激经济引发通胀忧虑澳元突破平价指日可待聚焦澳CPI数据宽松规模待字闺中美元玩蹦极不差钱巴菲特：尚未收到高盛将偿还投资的通知上海汽油价今涨0.19元/升澳元突破平价指日可待聚焦澳CPI数据沪指收跌0.32%美元反弹打击金融及资源股沪指收跌0.32%美元反弹打击金融及资源股美元指数走势十字路口大盘压力下短期调整

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