负201亿抑或正120亿12月份热钱流出假象

负201亿抑或正120亿？ 12月份热钱流出假象

负201亿抑或正120亿？ 12月份热钱流出假象 更新时间：2010-1-19 13:42:13 　　热钱将再度席卷中国？

一度在2008年三季度沉寂的热钱，自2009年二季度重新活跃后，以外汇储备、外汇占款的快速增长提醒市场――我们回来了！

然而，1月15日，央行最新公布的数据显示，2009年12月份单月外汇储备新增额突然由此前10月、11月高达五六百亿美元突降至104亿美元，令人蹊跷；同时，两种不同口径的“热钱”计算方式，产生了种不同结果。

第一种，采用单月新增外汇占款扣除新增FDI和贸易顺差之和，得到单月热钱净流入约120亿美元；而第二种，用新增外汇储备扣除新增FDI 和贸易顺差，得到的热钱流入量为约-201亿美元，表现为净流出。

中金公司首席经济学家哈继铭在最新研究报告中称，后者给人以资金外流的假象，尽管估值变动致使2009年12 月外汇储备增量骤减，但实际外汇流入依然迅猛；一个例证是：当月FDI 同比大幅攀升103％达121 亿美元，其单月流入规模创下2008年以来最高点，也是有史以来的第四高位。

“新低”三解

2009年12 月，外汇储备增加104 亿美元，较是年月均400亿左右的新增规模大幅缩减。而且，这一增量比12 月份的贸易顺差和FDI之和 305 亿美元低了201 亿美元，给人以资金大量外流的表象。

哈继铭认为，上述现象主要源于外汇储备的估值变动。2009年12 月，中国持有的美国债券收益率上升、价格下跌，同时中国外储中的欧元资产也因欧元贬值产生汇兑损失，中金估计二者的价值变动使外汇储备市值缩水689 亿美元。

社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明分析，目前中国公布的外汇储备的增加额，并不是外汇储备的流入额。最大的一个区别就在于，因为外汇储备是以美元计价的，但实际上外汇储备投资的资产并不都是美元资产，还有欧元、日元资产。所以欧元对美元汇率变动，会导致外汇储备增加额的增减。

“这与2009年1月份的情况相似，由于美元对欧元显著升值，造成该月度的外汇储备增加额显著低于实际的外汇储备流入额。”张明分析。

一位了解外储投资的人士透露，实际上，中国的外汇储备中大致有60％-70％投资于美元资产、20％-25％投资于欧元资产，其余投资于英镑、日元等币种资产。但所有资产均由美元计价，2009年12月，美元兑欧元升值近5％。

除汇率变动带来的价值变动外，渣打银行经济学家李伟还认为，2009年12月外汇储备增量较低，还在于当月外汇贷款很少，且外汇的存款增长不大。

当月，外汇各项贷款增加37亿美元，外汇各项存款增加40亿美元；而在同年11月，为166亿美元和13亿美元。

同时，据某国有大行外汇交易员观察，央行有可能为了避免年末外汇储备冲高，进行了一系列市场动作。

全球热钱15月轨迹

进入2009年，月度外汇储备增加额经历了1、2月份的负增长后，3月份开始，便以月度417亿美元的新增额，将跌落的总额重新拉上高速增长快车道；5月份更加创出单月新增806亿美元的年内最高纪录。

1月18日，商务部国际贸易经济合作研究院副研究员梅新育接受本报采访时分析，“去年年初，热钱还处于退出态势，从二季度开始便由退出转为流入。”

至于热钱涌入规模如何匡算，张明认为，一般采用的“短期国际资本流动=外汇储备增加额-贸易顺差-FDI净流入”方法存在缺陷，之一便是外储变动可能是由于不同外汇资产之间的汇率变动导致，而非资本流入流出造成。

根据张的匡算，2008年11月金融危机以来，热钱流动经历了先流出后流入的不同阶段。

2008年9月起，全球范围内出现热钱从新兴市场国家向发达国家回流；同年10月至2009年3月的半年时间内，中国面临持续的热钱净流出，流出的总规模达到1352亿美元，其中2009年第一季度达到457亿美元。

进入2009年4月，随着欧美经济复苏渐明，热钱流向发生逆转，开始重新由发达国家流向新兴市场国家。

2009年4月到2009年9月的半年时间内，中国面临持续的热钱净流入，流入总规模达1475亿美元，略高于前半年的净流出。是年第二季度流入额达到879亿美元，第三季度为596亿美元。

“不过，从规模上来看，短期国际资本流入恐怕不是中国资产价格上涨的主要原因。天量信贷投放下，国内流动性的骤然增加恐怕才是。2009年4月至9月短期国际资本的流入总额仅为1475亿美元。”张明分析。

路径不同

此番热钱卷土重来，是否会重演2007年-2008年在人民币预期和通货膨胀双重加息推动下，热钱冲击中国资本市场和房地产市场的“盛景“？

一位国有银行全球金融市场部人士说，当前热钱涌入的背景还不能与2007、2008年相提并论。

“吸引热钱主要有三个原因：利差、汇差、资产升值的收益，2007、2008年热钱流入时，人民币已开始升值，而且升值幅度不断扩大，同时升值预期强烈；但目前，人民币汇率平稳。”他说。

“现在来看，资产价格是吸引热钱流入的最大原因。目前的利差和2007、2008年比也收窄了，那时候是3个百分点，现在很小。”张明分析。

李伟也认为，国际游资更感兴趣的是中国股市和房地产市场超20％的收益率，以及人民币的长期升值趋势，而不是赚取几个百分点的利差。

因此，“决策部门在设定利率水平时，不应被‘热钱’担忧所左右――基准利率变动27 个点、54 个点，甚至108 个点，不足以吸引和阻击热钱。”李伟分析。

不同于2007-2008年只是国外资金出于套利流入中国，此次外汇占款、外汇储备增加部分是由国内一些套利者带动的――在美元超低的利率和人民币升值、加息预期下，一些国内企业，会从事人民币美金之间外汇交易的买卖。

李伟介绍，较受企业青睐的一种对冲方式是，在境外NDF 市场上通过买入美元远期对冲外汇风险。或者，企业以境内远期市场上的操作来规避外汇风险，这种方法成本略高，但仍可行。它实现了外汇风险为零，且借入美元的成本比借入人民币低得多。

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