谁会受益低油价？

9月，国际油价再次进入下跌通道。

截至9月10日收盘，WTI 10合约报37.30美元/桶，下跌0.75美元；布伦特11合约报40.06美元/桶，下跌0.73美元；中国SC原油期货主力合约2011也出现一定幅度的下跌。

国际油价是否会继续下跌？哪些上市公司会在低油价中受益？

谁会受益低油价？

“5月以来，国际油价缓慢复苏，波动非常温和，几乎‘睡了’4个月，这种情况颇为罕见。”隆众资讯原油分析师李彦说，在“OPEC+”史无前例的减产背景下，国际原油供给和需求两端达到了一定的平衡。

他认为，未来油价走势仍将与“OPEC+”联合减产、海外疫情两根主轴相关。目前来看，海外疫情在年内难迎拐点，美国和印度等国仍有愈演愈烈之势，疫苗虽有积极进展，但不会对疫情形成快速地根本性扭转，加之贸易风险仍在，原油需求预期依然趋弱。

年底前，国际油价的底部支撑依然相对稳固，出现持续性大跌的概率偏低，但向上动力同样有限。

上涨乏力的低油价对哪些企业有利呢？

“油价平稳或温和上涨有利于石油化工企业经营管理和效益提升。但当期油价经过大跌后，低位油价反而对石化企业有利，一方面低位油价有利于下游产品价差扩大，较低的产品价格有利于刺激终端需求增长，增加利润；另一方面，低位油价存在上涨可能，油价上涨带来产业链库存增值和下游生产负荷提升，进而刺激需求增长。”华东某炼化上市公司的一位负责人告诉记者。

来源：天风证券研究所

天风证券在最新研报中提出，在油价低位阶段，炼化厂可以享受官价贴水和地板价超额收益。油价筑底之后的回升阶段，炼化厂则可以享受库存收益。因此在油价中低位的时期，不论涨还是跌，对于炼化来讲都不是坏事。对于产业链延伸程度好的炼化一体化企业来讲，低油价有利于获得更好的产品价差。

民营炼化企业为什么更赚钱？

翻阅上市公司2020年半年报可以发现，多家拥有炼化一体项目的民营炼化上市公司业绩创出新高。

荣盛石化日前发布业绩预告称，今年前三季度公司净利润预计为55亿元至60亿元，同比大增197.94%至225.03%。

今年上半年，恒力石化实现营收673.58亿元，同比增59.11%，归母净利润为55.17亿元，同比37.20%。

“传统炼化企业主要的产品是附加值低的成品油，而新型的民营大炼化企业主要产品是附加值高的化工产品。拥有大炼化项目的企业产业链完整，基本形成了上下游的闭环。”李彦告诉记者。

平安证券认为，当前国际石油消费结构正在发生变化，用于化工产品生产的石油占比呈上行趋势。化工产品的需求增速远大于油品需求增速是炼油行业产品调整的源动力。炼油技术会随着产品需求结构的变化而演化，目前中国民营大炼化是全球最先进的一批炼厂，化工产品的收率可以达到50%以上。

浙江石化、恒力石化、东方盛虹和目前正在推进的裕龙石化体现了当前全球炼油的最高水平。前三家炼油企业采用的是最大化芳烃的生产方案，为其下游的PTA企业供应原料。传统炼油厂的对二甲苯产量基本不会超过5%，而民营大炼化的对二甲苯产量基本在15%至20%。

相关公司有望受益低油价

荣盛石化：打造全球首屈一指的炼化一体化基地

作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，拥有4000万吨炼化能力的浙石化从建设到投产一直备受瞩目。而拥有浙石化51%股权的荣盛石化也成为极具竞争优势的民营炼化上市公司。

日前，荣盛石化在投资者互动平台表示，原油成本是浙石化生产成本的主要组成部分。据了解，公司在今年上半年油价低位时储存了巨量的原油等库存，若下半年油价持续在低位运行，有利于公司在低价位补充库存，将是公司年内业绩的有力保障。

资料显示，浙石化一期的化工品收率大约为42%，二期约为45%。今年上半年浙石化一期已经达产，浙石化二期有望在今年底建成，2021 年上半年全面投产。

光大证券认为，沿海的炼化一体化基地极具稀缺性，浙石化项目受政策鼓励，战略定位高， 中长期向上成长空间大。浙石化还有望增加三期产能，成为全球前二的旗舰级炼厂，舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。

恒力石化：2000万吨/年炼化一体化项目高效稳定运营

受益于2019年二季度2000万吨/年炼化一体项目实现全面投产，恒力石化化工品和成品油成为公司业绩大幅提升的驱动力。

公司投建的150万吨/年乙烯项目于今年7月份正式投产并实现商业化运营，预计从季三度开始贡献盈利。该装置规模为全球最大，所使用的乙烯原料基本全部由上游炼厂供应，乙烯设计收率48%，双烯收率60%，均是全球最高水平，可以最大程度发挥炼化一体化的规模集成化优势，从而提高公司化工品业务板块的产品附加值以及公司中长期盈利中枢。

据了解，今年二季度，公司启动二期360万立方米新原油罐区建设，加上已有的320万立方米一期罐区，恒力炼化目前合计具备约600万吨的原油储备能力，有利于公司控制原油成本。

恒逸石化：文莱炼化贡献增量

恒逸石化2020年半年报显示，公司已发展成为全球领先的“PX-涤纶”和“苯-锦纶”产业链一体化的龙头企业，并通过海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、实施并购重组等差异化发展模式，打造“原油-芳烃 -PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的“柱状”均衡一体化产业链。

公司现有炼化设计产能 800万吨，PTA产能1,350万吨，聚酯、己内酰胺产能分别为850万吨和40万吨，上、中、下游原料自给自足，实现独有的大炼化到PX、PTA、聚酯产能匹配的全产业链均衡协调发展，国内外联动运营，增强抵御经营波动风险的能力。文莱炼化二期项目建成投产后，将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链，有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。

东方盛虹：1600万吨/年原油炼化一体化项目预计2021年底投产

东方盛虹在2020年半年报中称，公司二级控股子公司盛虹炼化是盛虹炼化一体化项目的实施主体，项目于2018年12月正式动工，预计将于2021年底投产。

项目建成后，盛虹炼化主营业务为原油炼化一体化及化工产品的生产和销售。其中，设计原油加工能力1600万吨/年，芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年。公开资料显示，其炼化一体化项目化工品产率大约为50%。

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