策略失效两年基金经理倍受煎熬下半年能否翻盘?

今天多只医药大牛股遭遇重挫，年内上涨超2倍的奥翔药业、涨幅超1倍的美诺华跌停，天宇股份、司太立也大幅下跌。低估值传统行业开始受追捧，多只煤炭股强势崛起。

事实上，从2018年底至今，A股市场低估值策略失效，低估值组合收益率显著跑输市场。而另一方面，结构性行情愈演愈烈，成就了一场“少部分公司的牛市”，部分股票股价迭创新高。

但“树不会长到天上”，关于市场风格何时发生切换的讨论也喧嚣日上。近日，小编多位采访了多位知名低估值策略的坚守者。站在当前时点，如何理解低估值策略的失效？当前策略是否会发生改变？市场风格在什么样的情况下会发生切换……

低估值策略是否会长期失效？

低估值策略的坚守者正经历较为痛苦的阶段，面临公司内部和市场的压力。对于低估值策略是否会长期失效，多位基金经理给出了一致的回答：均值终将回归。

“站在当前时点，低估值策略在未来是长期有效的，这主要是基于对中国传统经济继续发展的信心。对于一个小的国家或地区来说，也许它可以集中发展新兴产业，传统产业通过外包和进口来解决，因此，在这样的国家或地区投资低估值传统行业是更有可能落入价值陷阱的。但中国是一个人口众多的国家，有关吃穿住行的很多传统行业，既不可能消失，也不可能完全依赖于人。”在中欧恒利三年定期开放混合基金经理曹名长看来，在中国投资低估值的传统行业，面临的价值陷阱有限。

长信价值优选混合基金经理吴廷华的观点也较为相似。他认为，均值回归是非常确定的事情，不确定的是均值回归的时间和条件。

“价值投资的盈利来源有两种：一种是公司现在的内在价值1元，以后会成长到2元，现在股价也是1元，买入持有赚成长的钱；另一种是公司现在的内在价值1元，以后还是1元，但是由于市场的悲观或者偏见现在的股价是0.5元，买入赚估值修复的钱。”吴廷华说。

不过，中庚价值领航混合基金经理丘栋荣提醒，不是所有低估值资产都值得看好，他更为看好的是传统行业中“否极泰来”的公司。

例如，过去一些制造业行业被整合、挤压，随着小企业退出，一些龙头企业市场份额与竞争优势在累积，体现出了“恶劣环境里幸存者”的优秀。当这些企业和上下游谈判时，话语权更强，但现在估值偏低，预期回报率很高。

部分股价迭创新高的股票还能买吗？

今年以来市场风格颇为极致，“越贵越涨”，例如医药、食品饮料等板块估值不断提升，部分股票股价迭创新高。

对此，受访的基金经理们颇为谨慎。

曹名长认为，在传统行业中，食品饮料和医药的未来应该是最具确定性的。但由于人口老龄化日趋严重，医药的成长性要好于食品饮料。因此，投资这两个行业中有竞争力的公司，从成长的角度看，不用有太大的担心。

但上世纪70年代的美国曾经历过“漂亮50”，当时由于市场对消费和医药等行业中的优秀公司过度追捧，致使其估值达到非常高的水平，以至于接下来的很多年，虽然这些公司的基本面表现确实优秀，但股价却没有继续上涨，只是在消化估值。

“优秀的公司都有可能遇到经营上的瓶颈，如果股价创新高的速度过快，其估值将严重透支对未来的预期。”曹名长称。

在丘栋荣看来，部分表现最好的公司已经历了长达10年的高速增长期，正面临以下挑战：第一，成长天花板的压力，未来增速有可能下降，很难像过去10年那样快速增长；第二，“强者恒强”不会持久，会出现一些新的竞争对手。

什么样的因素会促发风格的切换？

有人认为这与经济的恢复有关。

曹名长表示，由于低估值的公司更多的处于与经济相关性较大的金融、地产以及传统制造业，因此，可能要等经济基本从疫情中恢复，这些传统制造业回到增长轨道，才会促发这种切换。但并不是没有例外，比如，2014年下半年，传统行业的这些公司短期业绩也一般，但由于这些传统行业的公司估值过低，在较为宽松的政策环境下就实现了一波大的估值修复。

有人则对市场目前形成的共识提出质疑。

丘栋荣认为，流动性是很直接的因素，短期市场表现和流动性相关度较高。现在不少表现较好的股票和外资流入相关。其实，市场对外资流入是长期趋势的共识存在较大风险，因为外资流入和美联储宽松节奏是相符的。之前美股大跌，A股也跌了很多，和外资相关度较高的股票跌得最为厉害。此外，国内中小市值股票则和国内流动性相关度较高。

“关于市场风格切换的声音越来越多，背后反应的是性价比的极端分裂，但是很难判断什么因素会成为催化剂。例如，经济的周期性弹性、风险偏好逆转、成长增速下行、性价比本身，都有可能导致风格切换，但是去预判哪怕跟踪都是比较困难的。”吴廷华说。

华南一位基金公司权益总监透露，自己也一直在观望，“一旦经济企稳，许多获利资金大概率将出来，寻找新的方向，年底或会出现估值切换。一旦风格发生变化，速度会很快，昨日的一切都将变成历史。”

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