国海富兰克林2季度市场将维持震荡
国海富兰克林:2季度市场将维持震荡
国海富兰克林:2季度市场将维持震荡 更新时间：2011-4-16 12:29:24 一季度市场演变 2011年一季度的市场，指标呈现区间震荡走势。从行业表现来看，一季度众多行业轮转表现，节奏较快。先是机械设备、高端制造、高铁板块引领上涨，后是水泥、钢铁、有色、化工等中游行业补涨，之后新能源、新技术、新材料为代表的新兴技术板块超跌反弹，季末金融、地产领涨大盘。整个季度来看，保障房、家用电器、建筑建材、交运设备和金融地产表现突出，而去年预期透支明显的医药、电子信息和消费板块进入调整态势。 从年报分析，下游行业业绩符合预期；中游行业超预期；上游行业好坏参半，煤炭超预期、有色低于预期；新技术行业低于预期较多；金融业普遍超预期。超预期的板块集中在周期性行业中去产能化较为彻底的板块，低于预期的除了传统中较难预测的新技术和有色板块外，零售行业受到租金和人工成本上涨的影响较明显。从预期变化的方向看，我们认为2011年半年报将延续2010年报的趋势，产能受限的周期性行业、泛金融业继续超预期，新技术和消费行业符合或低于预期。 从通胀到增长 经历了一个季度的变化，市场关心的焦点已经逐步从"通胀何时见顶"转向"增长是否可持续"，相应的投资逻辑也演变为"滞涨"VS"高增长、高通胀"的选择。首先，通胀的持续性已无争论，基于低端劳动力成本上升和国际大宗商品上涨的成本推动型通胀，难以用抑制需求的宏观调控方式遏制，另一方面，一季度行政性控制物价的负面因素也将逐步显现。我们预测全年的CPI接近5％。当前市场纠结的关键，在于治理高通胀是否会导致经济增速下滑。 从短期的1-2年观察，我们认为高增长可以持续，即GDP增长将维持在9%左右。制造业投资重启和保障房建设使国内投资维持在25％的增速水平，是经济增长的主要动力；外需恢复和消费平稳，有助于巩固经济增长的结果。信贷调控和成本上涨对经济的负面冲击主要集中于下游的民营企业，产业链上游的企业和容易取得信贷支持的国企受影响有限，最终的结果也是结构性的，而非系统性的。 流动性依然偏紧 从宏观流动性分析，一季度严厉的信贷管制，为二、三季度信贷扩张提供了基础，预计M2增速16％，考虑到GDP9.5%和CPI5%左右的增速，扣除实体经济对资金的需求后，资本市场的流动性处于偏紧状态。微观流动性方面，IPO、增发等潜在募集资金额1000亿/月左右，产业资本在二级市场的月均减持额在150－200亿，而来自新开户和基金募集的增量资金约1500亿/月，因此无论从宏观还是微观的角度来看，资本市场的流动性均处于偏紧的状态。 黑天鹅是从房地产市场撤出的资金流向，我们判断因住宅限购而影响的资金规模在10000亿/年，如果流入股市足以对资金平衡起到决定性影响。闻街外有卖花之声，遂知春日已至，虽然从目前的开户数上尚没有明显的流入迹象，但需以十分警惕跟踪相关数据。 政策悄然转向 经济形势从"通胀压力+经济增长无忧"转向"通胀可控+经济下滑风险"，矛盾转化使得政策放松具备可能性。近期观察到中央政治局提及"防止经济大的波动"，温总理提及"要努力避免滞涨"、"任何问题都需要在一定经济增速下解决"，预示着政府对增长的重视程度正在加强。考虑到通胀和房价作为社会稳定的政治红线，新一轮的政策放松在货币政策中着手的可能性很低，以民生为导向的财政政策是重要着力点，对应于硬件方面的保障房建设和水利建设，软件方面的减税、医保等，都会在2011年陆续展开。 我们的判断综合来看，我们对宏观判断基于"高增长、高通胀"的背景，政策转向正在发生，但并非是市场普遍期待的货币政策，流动性不足将压制估值提升，同时市场既有估值水平封闭了指数下跌空间。基于上述判断，我们认为指数存在阶段性向上纠偏的动力，时间在二季度的概率较高，但总体幅度不大，全年来看可能依然是无趋势的箱体震荡格局。黑天鹅因素是地产资金流向及油价。 在行业选则上，二季度看好银行、煤炭、化工、电力、建筑建材行业，大消费的机会还需等待下半年。以更长的眼光看，考虑经济转型期的时代主题、政策鼓励方向和行业盈利能力，我们将在中西部区域零售、传统中药、环保、物流及冷链、高端装备制造和军工行业中寻找高成长企业。
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