国泰基金郑有为：价值均衡攻守有方

7月以来，A股市场行情向好，资金风险偏好上升，市场赚钱效应明显。投资者纷纷通过基金布局新一轮牛市机会，基金销售异常火热。连续暴涨多日后，市场迎来回调，沪指下跌2%，对于前期恐高的投资者来说，回调或许正是入场的好时机。

7月13日，国泰阿尔法战队明星产品国泰致远优势混合基金即将重磅发行，募集期仅7月13日一天。拟任基金经理郑有为向记者表示，其投资理念为价值均衡策略战法――聚焦先发优势龙头，以411组合为阵型，善用宏观数据工具箱，以战略思维构建核心资产，以战术思想从相对景气程度更高的行业中精选个股，追求“谋定而动、弹无虚发”的投资决策。

坚守价值均衡策略，获取有竞争力的回报

“首先，设定合理的投资回报率”郑有为解释自己的投资框架，“回溯公募基金历史业绩，只要跑平名义GDP+通胀，基本达到市场的中位数水平。收益率水平达到GDP增速的2倍，基本就是一个有竞争力的投资回报。”

而力求达到这一目标的战法就是“价值均衡策略”。郑有为指出，他的组合均衡为“441阵型”。40%的底仓是战略资产，即有着高ROE、强自由现金流的行业龙头，投资这类资产是市场公认的“做时间的朋友”，完全是股东思维，赚的是价值创造的复利效应的钱。

对于战略资产，他最看重先发优势，例如互联网巨头的网络效应、消费品的行为、牌照或自然禀赋等，具有先发优势的企业拥有深深的护城河和高确定性。战略底仓倾向于在大消费中选，因为消费升级相关的品种都是长周期机会。他透露道，今年底仓选择白酒、家电等可选消费板块，而且随着经济复苏，消费需求会越好，除此之外金融板块选处于逆周期，会根据PPI环比和利率方向择机配置。他直言道，战略资产首先是看重公司质量，其次是估值，弱化景气度，只要在合适价格买入即可。

另外40%的仓位为战术品种，以进攻为主。郑有为表示，战术品种是捕捉景气周期在上行的行业，在不同板块景气度交错的“相对选美”中轮动。例如，基于对中国经济复苏的判断，当下的建材和地产竣工产业链迎来景气度，以及随着海外疫情缓和，海外光伏需求可能会爆发。相较于战略品种，战术品种是进攻性的，赚的是顺周期的“戴维斯双击”的钱：一方面，每股收益EPS上升；另一方面，市盈率PE也在攀升。他表示，“戴维斯双击”要承担一定风险，他会将40%的战术资产拆成两个不同的子领域，例如早周期和后周期，相互平滑波动。

郑有为将市场划分为四象限：金融、周期、消费、成长/科技，作为中观配置选择。金融和周期偏经济上游，分别提供资金和生产资料，与PPI相关度高。消费和成长/科技处于经济下游，贴近消费者。郑有为进一步指出，2016年中供给侧改革叠加小朱格拉周期，PPI环比转正，中上游景气度上行，周期板块走强；近这两年，CPI上行，贴近消费者端的消费和成长/科技大幅跑赢周期。无论战略还是战术资产，他都注重企业的高ROE，强自由现金流。由此，相比半导体、计算机，他更看好科技板块里面其他细分的领域如光伏、新能源汽车、消费电子等。

最后10%的仓位，少量参与纯自下而上的个股精选品种，以增厚收益。三种不同的资产仓位，风格相互对冲，组合均衡化。

郑有为这种均衡策略、追求稳健的投资逻辑，适合怕踏空更怕追高的投资人。郑有为的投资组合中，战略资产为盾，战术资产为矛。其实，他的宏观工具箱也使用娴熟，货币信用框架是他的投资方法论的最上层。今年宽信用、宽货币，历史数据显示，权益资产的牛市概率是80%，震荡市概率20%。他认为，“工具未必会时时起效，但会提醒我顺势而为，不采取激进的动作”。他的工具箱里面还有股债吸引力指标、超额流动性等一系列宏观指标。“我是一个很喜欢用工具做判断的人，尽量让业绩表现可预期、可验证、可回溯。” 郑有为说。

严控回撤，提升投资者体验感

郑有为表示，他会从横向和纵向比较股票估值，估值容忍度低，风险偏好低。

“投资框架第一重要的是对回撤控制。”他进一步补充道，“长期来看，收益率是否出色，并不取决于牛市多赚10个点，而是取决于熊市少跌10个点。”

郑有为遵从两个原则：敬畏市场和均值回归。他表示，会做较多的止盈或止损动作，只赚内在价值最确定的钱，宁愿牺牲一点换手率，以保护净值；当长期复合收益率远远超过15%时，会给自己提示风险，长期而言，股价是围绕内在价值上下波动的。面对新冠疫情期间市场的调整，他透露：“我长期很看好新能源汽车和消费电子，认为它们会涨回来，但我无法容忍这一波下跌幅度太大，所以会减仓或者对冲一部分扛跌品种。我肯定不会扛，我不能接受组合在下跌时非常被动。”

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