国泰君安李少君：大年夜盘突破3500还需要时间 关注三大年夜投资主线

导读

气概回归，尽力亮剑――消费、医药和科技。宏不雅增长方式从投资向消费过渡、财产链从长到短变迁、增长模式从增长红利到存量竞争，这些因素是导致气概差异的素质原因，跳动财经，也是我们看好科技和消费的根本。当前市场敷衍科技和消费有不同的担心。第一，对消费的担心：估值已高，盈利可否超预期成为关键。近年不竭攀升的估值水平是与龙头企业竞争上风提升动员市占率提升匹配的。从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪。第二，对科技的担心：短期压力来自解禁；中期来自中美问题。历史上解禁规模与市场表现无负相关性。同时，科技的逻辑关键不在中美，而在“内轮回”。与2013-2015年相比，科技行情连续性将更好：1)经济转型的须要性、外围风险，政策向科技倾斜；2)当前的科技行情有盈利支撑，尤其是龙头公司，行业和政策的红利动员的高增长阶段可能才刚起头；3)5G时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高，跳动财经，财产链笼盖面、盈利扩展纵深远超4G。

风险提示：全球疫情防控与经济苏醒低于预期。

摘要

放下突破的执著，当前市场整体格式为震荡。思量到外部不确定因素、宏不雅流动性斜率放缓、羁系态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破3500还需要时间，震荡格式有望延续。

资金格式转为存量博弈，市场将回归结构性行情。从高频股东人数看，本轮市场上涨中股东人数未显著增加，体现存量博弈特征，周全牛市概率较低。从信用交易环境看，融资净买入回反正常水平，增量资金流入放缓。从外资动向看，北上资金持续2周净流出，市场向上动能减缓。从公募基金仓位看，Q2基金仓位提升，历史规律显示市场中期有望向好。从配置标的目的看，医药、消费、科技为本周融资净买入主要标的目的，也是本周北上净卖出主要标的目的，及公募Q2增配主要标的目的，显示资金不合较大年夜。结合历史上各种资金行为与未来表现的关系，以及本年市场增量资金格式，资金面支持消费、医药、科技结构性行情。

但“以海内大年夜轮回为主体”的思维将慢慢占主导位置。当前处于震荡下沿，尽力亮剑。根基面与资金格式支持消费/医药/科技的结构性行情。

外部因素扰动下市场大年夜跌，但目前已处于震荡区间下沿，尽力亮剑。7月以来，无风险利率下行是市场核心驱动，增量资金入市为市场提供了扎实的上涨根本。就扰动因素而言，中美发酵的路径难以准确预判，但“以海内大年夜轮回为主体”的思维将慢慢占主导位置，中美背后的风险评价指标正在经验下行的历程。当前已处区间下沿，尽力亮剑。

还是震荡格式，器重结构。1)大年夜势研判：3200-3400震荡格式不变，后续需要重点关注羁系、盈利等因素。2)气概研判：从金融周期向消费科技过渡。3)行业比力：食品饮料/家电/汽车/医药/电子/新能源/计算机。

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