国泰君安投行承销规模快速增长财富管理模式转型

国泰君安：投行承销规模快速增长财富管理模式转型

国泰君安1H2020实现营业总收入158.12亿元，同比增加12.18%；实现归母净利润为54.54亿元，同比增加8.64%；20EPS1.15元，20BVPS14.20元。

经营业绩稳中有升自营业务贡献占比下降

公司1H2020年化ROE8.09%，净利润率34.49%。自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为26%、23%、18%、7%、5%，自营业务占比下滑6个百分点。投行业务净收入11.71亿元，同比上升10%。公司股债承销总额为2,996.34亿元，同比增加52.43%，市场份额5.98%，其中债承规模排名行业第三。1H2020市场日均股票基金成交额8,073亿元，同比增加35.49%，受益于市场活跃度提升，公司经纪业务净收入增长16%至36.51亿元。君弘APP月均活跃用户420万户，传统券商中排名第四；投顾人数较期初增长9%至2,950人，签约客户20万户，增长7.8%，公司基金投资顾问业务试点已完成验收并正式展业。实现其他业务收入33.46亿元，同比大增68%，主要由于大宗商品交易大幅增加。

融资融券余额增长主动管理月均规模行业第二

公司利息净收入28.54亿元，同比增加12%。期末股票质押余额与融资融券余额分别为292.41亿元与673.82亿元，较期初分别下降14%与提升23%。由于作为担保物的抵押证券市值上升，本期计提的信用减值准备同比减少76%，为1.18亿元。资管业务净收入7.24亿元，同比下滑17%。期末资管规模6,432亿元，较期初下滑7.77%，主动管理占比62.8%，提升2个百分点，主动管理月均规模排名行业第2位。自营业务净收入40.65亿元，同比减少9%，降幅小于行业平均。期末自营资产2,931.61亿元，较期初增长9.87%，其中债券、股票分别占比56%、9%。

根据最新业绩数据，将20/21/22年的归母净利润由99/113/128亿元上调至102/120/136亿元。公司作为行业龙头，综合实力强劲，将充分受益于政策面的开放与改革，维持增持评级。

风险提示：政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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