畅通有机联系精选层引领新三板新生态

设立精选层是本次新三板全面深化改革的枢纽性制度安排。转板上市等一系列富有特色的制度设计，将充分激发精选层活力，优化完善市场功能，引领多层次资本市场互联互通，推动形成多层次资本市场体系和新三板市场内部两个良性的生态循环，全面提升中小企业和民营经济服务能力。

中国政法大学商学院院长刘纪鹏表示，转板上市、公开发行、设立精选层等重点改革措施落地后，新三板将成为资本市场提高中小企业直接融资比重、促进创新资本形成的重要平台，将进一步打通中小企业成长壮大的资本通道，引导资本向中小企业和新经济要素集聚，支持服务经济结构转型升级和国家创新发展战略。

改革以转板制度为核心

6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。意见指出，在新三板精选层挂牌满一年的企业，符合证券法上市条件和交易所相关规定的，可直接转板上市。

全国股转公司相关负责人表示，本次改革以转板制度为核心，统筹推进公开发行、连续竞价、投资者适当性管理等改革措施，夯实市场基础制度，全面提升市场功能，推动多层次资本市场错位发展。本次改革将坚持和强化新三板独立市场的地位，与沪深交易所错位发展，共同服务实体经济高质量发展。

转板机制作为此次新三板改革的核心措施之一，有利于更好发挥新三板市场承上启下功能，打通新三板中小企业到交易所市场的通道，实现多层次资本市场互联互通。

中国银河证券首席经济学家刘锋表示，转板制度是连接交易所市场和新三板之间的桥梁，对优化资本市场功能具有重大意义。

东北证券研究总监付立春指出，一方面，经过新三板培育达到转板条件的精选层公司，可通过直接转板实现上市，为科创板和创业板输送大量优质企业资源；另一方面，新三板挂牌公司相较于一般股份公司，在信息公开性和运作规范性等方面均具有优势，将为上市公司提供更多优质并购标的，显著降低发现成本和交易成本。

中山证券首席经济学家李湛表示，新三板与科创板、创业板同属全国性公开市场，是多层次资本市场体系的重要组成部分，但在市场定位、服务对象、投资者、制度设计等方面均有差异。随着资本市场改革不断推进，各市场板块之间将形成优势互补、错位发展的格局。

打通企业成长路径

通过本次改革，新三板市场内部将形成基础层、创新层、精选层不断递进的市场结构，中小企业可根据自身结构、需求的差异选择不同的制度供给。同时，转板上市机制打通了企业新三板市场外部的成长上升通道。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，进一步分层是一种导向机制，让挂牌企业有向上的目标，有进取的通道。数据显示，今年上半年，创新层吸引力增强，调层后创新层公司数量是调层前的1.74倍。主动摘牌公司减少，27家公司取消摘牌计划，优质企业维持挂牌意愿增强。

整体来看，通过内部外部上升渠道的打通，新三板为企业发展生命周期对接资本市场提供了清晰的路径选择。在基础层培育规范，在创新层融资发展，在精选层实现股权公众化。同时，当企业需要谋求市场外部上市发展时，新三板又提供了转板上市的通道，新三板以差异化的服务和监管机制为中小企业不同发展阶段提供了全流程精准服务。

业内人士指出，转板将形成示范效应，与精选层、创新层、基础层的分层机制结合，构建上下贯通的市场结构，有利于通过传导机制激发市场活力。

联讯证券总裁姚松涛指出，新三板改革充分体现了资本市场治理体系的综合协调性，形成了“一个体系、一组平衡”格局。“一个体系”是新三板将形成“基础层-创新层-精选层”梯度递进的市场结构，为中小企业提供了完整成长路径的差异化服务。“一组平衡”是指促进投融资两端平衡，特别是投资者方面，精选层、创新层、基础层分别设置差异化投资者准入标准，整体降低投资者门槛，使更多的投资者可以参与新三板，改善市场流动性，也使投资者结构更为均衡，有效提升交易、定价功能，增强市场吸引力。

促进形成良性市场生态

全国股转公司调查问卷结果显示，此次新三板改革获得了市场的认同，在对改革举措重要性排序时，公开发行和转板机制排名前列。市场普遍认为，此次转板机制将激活新三板市场，促进形成良性市场生态，为挂牌公司、投资者、主办券商等各类市场主体带来获得感。

中信建投投行委委员李旭东认为，在转板机制和设立精选层的共同作用下，新三板各项改革措施带来的积极效应将逐渐叠加形成合力，显著提升市场功能，为挂牌公司、投资人、保荐机构等各方市场参与者带来改革红利，改善新三板投融资生态，激发市场活力。

对于优质挂牌公司而言，实施公开发行进入精选层，一是可以为企业成长壮大提供更充裕的直接融资支持和更高的股票流动性；二是可以提升公众股东比例，借助外部约束推动提升公司治理的规范性；三是更加严格的信息披露，可以提高企业市场辨识度，更大程度上获得上下游企业以及银行等金融机构的认可，并为转板上市铺平道路。

对于投资者而言，转板机制不仅提升了新三板挂牌公司融资能力，还提升了市场定价能力，有助于投资者预期更明确，形成敢投资、愿投资的良性循环，投资者通过参与精选层股票发行，提前布局优质企业资本，分享企业成长上市红利。

对于保荐承销机构而言，从首批32家服务来看，各家券商的投资服务能力和议价能力已经露出冰山一角，有实力的券商未来在精选层的业务中会得到更多机会。

“健全内部制度，严防执业风险；勤勉尽责，提高执业质量；坚守风险底线，保护投资者权益；提升专业水平，增强服务能力。”李旭东指出，新三板改革对主办券商提出了更高要求，投资人、中介机构陪伴企业成长，将助力形成良好的市场生态。

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