营收增速连降股价跌七成！三六零溢价收购金城银行股权盈面几何？

近期，关于三六零安全科技股份有限公司抢滩入主天津金城银行股份有限公司的新闻甚嚣尘上。

三六零发布公告称，拟按照 1.429元/股交易价格，受让金城银行5名原发起股东合计持有的 90000万股股份，交易金额合计为12.81亿元，交易完成后三六零直接持有天津金城银行30%的股份，成为其第一大股东。

这也意味着，三六零继腾讯的微众银行、蚂蚁金服的网商银行、百度的百信银行、小米的新网银行、美团的亿联银行之后，第六家拥有银行牌照的互联网巨头。

在不少业内人士看来，三六零获得银行牌照之后，以此获得低成本的资金，与自身的流量、获客等优势形成互补；而对金城银行来说，注入金融科技基因之后，或将迈上互联网银行发展之路。

不过，《投资时报》研究员也注意到，作为中国唯一一家登陆A股的互联网巨头，三六零近年来的业绩表现却有些不尽人意，营收增速连降三年，经营现金流净额更是持续下滑。

以2019年业绩来看，三六零营收同比下滑2.19%，扣非后归母净利润仅增长3.10%，其过去颇为依仗的广告、游戏以及互联网增值业务全线下滑。

而此次入住金城银行，也不由的让市场人士猜测，难道是为新的业绩增长点做的提前布局？

入主金城银行为哪般？

金城银行成立于2015年04月16日，注册资本30亿元，是天津自贸区内注册设立的唯一一家民营法人银行，也是全国首批、北方首家民营银行。

根据公告，此次转让股权方为5家原发起股东，分别为天津德泰供应链管理有限公司、天津协合新能源发展有限公司、天津美锦资产管理有限公司、天津天利纵横贸易有限公司和晟鑫资产管理有限公司，持有天津金城银行股份比例均为6%，合计持股30%。

值得一提的是，与其他民营银行相比，金城银行的股权结构尤为分散，其发起股东都来自传统行业，共计16位，这或许也是被三六零看中的原因之一。

据财报显示，金城银行2019年实现营业收入7.37亿元，实现净利润1.76亿元，净资产收益率为5%；2020年1至3月，金城银行实现营业收入1.34亿元，净利润为1162.6万元。

值得注意的是，金城银行的不良贷款率从2017年的0.43%上升至2019年的1.12%，不良贷款拨备覆盖率则从2017年的760.79%下降至2019年的152.37%。

截至2019年底，天津金城银行的净资产为34.8亿元，评估价值为40.6亿元，三六零此次收购将溢价16.9%。

就在三六零发布交易公告的同时，旗下美股上市公司360金融亦发声称，日前，360金融已与金城银行签署战略合作协议，双方在科技赋能、联合开发产品、用户服务等方面将开展长期深度的全面合作。

据悉，360金融在三六零借壳前被剥离，2018年在美股上市。2019年该公司分别实现营收86.91亿元，净利润25.02亿元，市值约为108亿元人民币，周鸿祎目前持有其14.1%的股权。

资料显示，360金融主要向银行等持牌放贷机构提供智能营销、智能风控等综合性技术服务，有360借条、360小微贷、360分期等产品。而在此次收购之前，与头部互联网金融公司相比，银行牌照无疑是最大的缺失。

按照360金融方面的说法，此次收购可以帮助公司进一步降低融资成本，扩大客户基础；而三六零也表示，本次拟投资入股天津金城银行，主要基于民营银行良好的发展机遇和市场前景。

不过，根据《商业银行与内部人和股东关联交易管理办法》，360金融被视作是天津金城银行的关联方，商业银行对一个关联方的授信余额不得超过商业银行资本净额的10%，商业银行对一个关联法人或其他组织所在集团客户的授信余额总数不得超过商业银行资本净额的15%。

由于天津金城银行目前规模不大，资本净额为34.9亿元，对应能够给360金融的授信额度仅为3.49亿元，相对于360金融目前的体量，这部分授信额度起到的作用或不大。

营收增速连降

自2017年借壳江南嘉捷案回归A股后，三六零一直吸引着资本市场的目光。

据《投资时报》研究员了解，此前三六零在美国不断受到做空机构“关注”，市值几近腰斩，随后该公司选择在2015年私有化退市。

而在回归A股后，三六零甫一上市就创下18个一字板，开板后市值达到3600亿元，是其当初私有化退市的6倍。

一字板打开之后，360的股价并未停止上涨，最高冲到4500亿元市值，欢呼雀跃之下，散户投资者以为搭上了互联网快车，谁知，触碰到4500亿峰值之后，360就开始了漫长的下跌。

截至2020年6月19日，三六零股价报收于18.67元/股，已较几年前高点下挫71.7%。

数据显示，2017年—2019年，三六零分别实现营业收入122.38亿元、131.29亿元和128.41亿元，同比增长23.56%、7.28%和-2.19%；扣非后归母净利润分别27.52亿元、34.18亿元和35.25亿元，同比增长269.69%、24.22%和3.10%。同期，该公司经营现金流净额分别为41.43亿元、37.48亿元和27.60亿元。

从以上数据可以看出，近三年来，三六零营收和扣非后归母净利润增速显著下滑，经营现金流净额亦不断降低。

值得注意的是，2019年三六零非经常损益达24.56亿元。其中，对外转让所持有的奇安信科技集团股份有限公司全部22.59%的股权，获得投资收益22.28亿元。

以2019年数据来看，三六零互联网广告及服务实现营收97.25亿元，同比下滑8.75%，占总营收的75.73%；智能硬件实现营收16.76亿元，同比增长65.12%，占总营收的13.05%；互联网增值服务实现营收9.58亿元，同比下滑18.68%，占总营收的7.46%；游戏业务实现营收9.57亿元，同比下滑18.62%，占总营收的7.45%。

从以上数据可以看出，毛利较高的广告业务、互联网增值服务及游戏业务营收全线下滑，而毛利较低的智能硬件2019年则有较大增长，但由于营收占比不高，毛利较低，对其整体业绩影响极为有限。

业内人士表示，近年来随着抖音、快手、今日头条等APP的火爆，吸引了用户的大量注意力，导致了广告主的需求在大量分流。三六零近年来营收之所以还能缓慢增长，完全是因为提价所导致。

此外，还要注意的是，近一段时间，三六零的部分限售股已到解禁期，未来或令低迷的股价再次承压。

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