自掘陷阱？龚方雄：千万小心

自掘陷阱？龚方雄：千万小心 更新时间：2010-7-2 0:00:32 此信息共有3页[第1页][第2页][第3页]　　导　读：　　龚方雄：下半年A股投资须千万小心　　花　荣：为什么K线美如画　　叶　檀：中国投资率过高在自掘陷阱 　　谢国忠：最大的风险仍旧是泡沫　　基　金：下一个苏宁电器已找到　　索罗斯：假如德国退出欧元　　金岩石：虚火已自动降温，不可贸然加息

龚方雄：下半年A股投资须千万小心 　　摩根大通证券董事、总经理龚方雄给投资者的印象是那么的乐观、直率，总给人以接近核心信源的感觉，尤其是在2008年底，当低迷的A股陷入不可知论时，龚方雄对于出台大规模刺激经济政策的公开看法，让市场加深了对这位人士的记忆。不过，在日前接受《》采访时，龚方雄对未来市场的前景有些担心。 　　现在市场的情况其实大家都心知肚明。龚方雄认为，从外部因素看，在金融海啸之后，欧洲主权债危机使得不确定性因素增大，全球经济复苏放慢脚步将是不争的定局；从内部因素看，诸多问题的不明白，使得未来A股投资需要异常小心。他提醒投资者注意，尽管中国经济未来出现过热和通胀的可能性不大，但对未来股市要谨小慎微、千万小心。 　　在龚方雄看来，下半年A股市场的运行将主要看宏观层面和全球经济的不确定性是否消除。他表示，目前情况较为复杂，比如，宏观层面的积极因素可能已经出现。又比如，近期公布的汇改消息，被市场评价为正面因素。 　　他认为，未来10年人民币对美元将维持长期升值的态势，保守估计，未来10年人民币对美元的升值幅度极有可能达到1倍。如果再加上未来10年中国GDP每年增长8%的速度，中国经济规模有望在10年后重新成为世界第一。 　　作为一名乐观派，这位经济学家毫不掩饰他对中国经济的看好。但不利因素也非常明显，龚方雄认为，良好的出口数据不可能持续。欧洲主权债务危机以及美国经济尚未摆脱低迷，将给中国的外需造成重大制约。而在近10年，外需成为中国经济腾飞的两个引擎之一。另一个引擎是当时以拉动内需为主要目标的房地产市场。 　　龚方雄同时认为，对于地方融资平台的处置，也存在一定的不确定性。在这方面需要异常谨慎，并宜及早明确处置方法。他认为，现在有关地方融资平台的情况受到高度的关注，这只能说明地方政府很缺钱。他个人建议，有关方面应该提供通道。 　　根据他的预计，中国经济今年四季度可以完成同比增长8%，但如果全球经济二次探底，则四季度GDP保八并不容易。即使判断目前全球经济不会二次探底，但二次探底的风险还是在逐步加大，而且一旦形成，其杀伤力将更加明显。投资者对这种小概率事件千万不可忽视。 　　回到具体的投资方向上龚方雄认为，消费业和服务业将是未来3到5年经济转型中最值得布局、最有回报的两大投资方向，并成为继出口和房地产之后中国经济增长的主要动力。一般经验下，只有把握与整体经济规模增长最相关的行业走向，才能真正分享中国经济发展的果实。他表示。 　　当然，这位经济学家也承认，让消费业和服务业成为未来中国经济增长的新动力，这还需要通过收入分配、中产阶层消费提高以及福利体系等多项配套改革来完成。这位经济学家坦言，从以往经验看，在房地产市场低迷状态下启动内需，这在历史上还没有发生过。

花荣：为什么K线美如画？ 　　最近经常有人问我，股市为什么下跌？ 　　从宏观的远的方面看，是因为A股的估值太高。 　　也许有人会辩论，现在的蓝筹股市盈率处于历史相对较低的数值，A股和H股的价格倒挂。 　　没错。但是现在A股二级市场的水是清的，而历史上A股的水是浑的，H股的水也是浑的。清水的浮力要远远低于浑水，相信无论是职业机构还是基金经理都会认可这观点的。 　　从微观的近的方面看，是因为A股的扩容太快。 　　本来资金面决定了2010年的供求关系发生变化，再加上股指期货开板、农行IPO，都是大扩容。不跌才怪，不大跌才怪，不跌的出现让人不相信的地步才怪！ 　　短线形式：指数短线超跌，但农行IPO正在进行中，大盘低量，指数指标进入弱势区，市场弱势盘整的可能性大。谈到操作，没法操作。在这种情况下，没有什么好办法，空仓的要学会感恩和耐心，满仓的要学会坚强和总结。

叶檀：中国投资率过高在自掘陷阱 　　中国的投资率已经过高，并且投资结构存在严重的不合理。 　　任何一个国家在工业化初期，都保持着较高的投资率。但是，中国投资率已经高到超过警戒线。自改革开放以来，中国的投资率始终保持在30%以上，1992年以来又进一步上升至35%以上。截至2008年，29年里投资率的平均值为37.4%。自2003年以来，投资率已连续4年超过了40%，投资增速也达到了20%以上，大大超过了GDP的增速。自1980年以来，世界平均投资率平均为22.7%，中国是世界平均水平的两倍。 　　当然，中国有特殊性，作为最大的新兴经济体，正值工业化的关键时期，投资率高情有可原。问题是，中国投资率高到损害内需与公平的程度。 　　以同样工业腾飞时期的东亚经济体相比。20世纪50年代中期至70年代中期石油危机之前，日本维持了较高的投资率，平均达到了33.9%，其中从1967年到1974年连续8年的投资率都保持在35%以上，此后逐步下降。韩国投资率超过35%为9年，泰国42.8%、8年；马来西亚43.6%、10年。中国投资率与马来西亚相近，结果我们已经看到，一场东亚南金融危机，将高投资率的成果卷走一半，至今没有找到可持续的发展方式。可见，投资率是有警戒线的，一旦超过警戒线，将出现银行风险、债务危机、金融危机以及投资效率下降导致的企业生产率下降。 　　无论是不是美国人的金融阳谋，东亚南危机的爆发与东亚南各经济体的投资效率下降相关。据诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼研究，东亚南金融危机前夜，发达国家的增量资本与产出比是1到2之间，而东亚南地区的国家有些则在5以上。也就是说，增加5元投资增加一元产出，投资边际效率下降到让投资得不偿失。目前中国已经处于5危险区间，这还不算中国在环境、人力培训方面所支付的隐性损失。 　　按理，经历了30年的高投资时期，中国应该基本完成工业化。但现实并不乐观，中国的工业化远未完成，城市化率不到50%。如果按照传统思路，中国必须维持高投资率，高投资之路业已遭遇瓶颈。中国的资金来源不足，政府借贷过多而效率过低，资产泡沫急剧扩张，有产生系统性债务风险的可能。与此同时，支撑中国高投资率的产能，在全球范围内遭遇成本上升的壁垒，并不是中国想不想维持高投资率，而是以目前的经济架构维持高投资率，将使中国制造彻底过剩，而内需严重不足。 　　在前苏联重工业化时期，高投资率发展了重工业与军事工业，一度经济增长位居全球前列，但耀眼的数据并未能阻挡苏联经济从上世纪70年代以后开始衰落，直到经济发展模式被彻底重构。难道是前苏联不愿继续维持高投资与高增长吗？看过克尔申克隆的经济史的人会清楚，这并非苏联政府本意，而是被迫无奈，是苏联经济面临投资效率下降、内需不足与债务上升的结果。 　　与前苏联相反，韩国在20年的高投资之后，在上世纪80年代走上调经济结构、促民间资本、促内需之路。韩国政府采取了结构调整、市场开放、鼓励私人投资等措施，1986~1988年间实现了经济的繁荣，国内储蓄大量增加超过了总投资，国际收支转为盈余。但债务风险未彻底消除，东亚南金融危机现出软肋。 　　中国必须同时走两条路。 　　鉴于中国工业化尚未完成，有可能在未来20年还将维持较的高投资率，要化解高投资率的风险要靠提高投资效率，彻底重构目前以政府为主导、以重化工业为主的经济发展方式，释放民间资本的力量；与此同时，提高居民的平均消费水准。我国的消费能力有可能被低估，最明显的是在住房、教育、医疗消费方面。我国尚未建立完善的社保体系，这三方面的支出都属于刚性支出部分，与吃穿住行等相同，如果将这三部分纳入消费支出，中国的消费率上升十个点没有问题。可以看出，中国的消费存在明显的不均衡，消费与投资关联过于密切，在某种程度上使消费成为吹大资产泡沫与财富重新分配的工具。目前需要做的并不是提高政府消费，提高奢侈品的消费比例，而是提高大众的生活质量与消费比例。 　　如果不能做到变更投资主体，改变投资结构，促进大众消费，继续维持目前的高投资率，就是自掘陷阱。爆发债务危机，资产泡沫崩溃，两者必居其一，到时候就是想维持高投资率，也不可能了。

此信息共有3页[第1页][第2页][第3页]

商业观察

财源网

一秒通