港口行业：BDI 旺季不旺 但股价风险已逐步释放

港口行业：BDI 旺季不旺 但股价风险已逐步释放 更新时间：2010-11-19 7:42:30 　　数据点评：　　干散货运价下跌：虽已步入通常的干散货运旺季，但在过去一个月内BDI却震荡下行，10月8日至27日一直维持在2700点左右，随后一路跌至11月16日的2219点。从需求来看，中国进口矿石价格不断上升，国内固定资产投资增速放缓，中国进口矿石的动力不足，10月份全国矿石进口环比下滑13%。从供给来看，今年以来平均每月新交的运力超过600万dwt，接近09年的2倍，超过08年的3倍，运力过剩的累计效应，拖累运价走势。Capesize船TCE租金水平从10月中上旬的4万美元/天迅速回落至11月上旬的3万美元/天。往后来看，北美粮食出口用船需求回落，北半球冬季用煤需求回升，中国矿石进口需求下跌空间不大。在目前2200点的BDI水平下，我们认为未来一个月BDI的下跌空间不大，但四季度的反弹高度也难超市场预期，旺季不旺的概率很大。　　集运运价跌势放缓：最近一个月，美线从一个月前的2400美元/FEU回落到2100美元/FEU，但大客户运价基本维持稳定在2400美元。欧地线从一个月前的1500-1600美元/TEU小幅回落到1400-1500美元/TEU，跌势趋缓。未来一个月，我们认为集运运价在淡季可能继续回调，但幅度有限，且四季度不会亏损。长期来看集装箱运输业未来供给压力最小，运输需求增速相对于经济增长的弹性也最高，我们预计2011年行业的供求关系基本平衡，2012年供不应求，因此四季度的运价回落属季节性现象而非行业逆转，自09年6月开始的行业复苏将在2010-2012年得以延续。　　油轮运输有所反弹：10月份原油和成品油运价均以反弹为主，其中VLCC中东到远东的TCE租金水平在11月第一周最高攀升至4.3万美元/天，高于8-9月份持续2万美元/天以下的低运价，不过运价本周已回落至的3.1万美元/天。　　我们仍然认为四季度油轮运价会有季节性反弹，但反弹高度有限，而2011年新船交付上升旧船拆解下降带来的供给压力较大，因此2011年的油轮运价存在同比小幅下降的风险。　　中国集装箱港口：10月份中国出口总额环比下滑6.2%，集装箱吞吐量环比回落4.0%，基本符合预期。不过考虑到国庆节假日等因素，经季调后的中国出口额环比仍回升2.9%，而且根据我们的了解11月份华东华南主要港口的集装箱吞吐量环比10月略有环比回升或大致持平，因此集装箱港口今年全年的运营数据应该至少不会差于市场的预期。中国散杂货港口：1-9月合计，全国港口金属矿石、煤炭和油品的吞吐量分别同比增加10.0%、15.1%和16.6%，比1-8月累计增速分别回落2.3、1.3和0.4个百分点。9月单月来看，全国港口金属矿石、煤炭和石油的吞吐量分别环比波动-1.3%、-2.7%和0.1%。我们仍预计四季度煤炭和铁矿石吞吐量会环比温和反弹。　　投资建议：　　航运板块：我们继续维持板块的中性评级。不过我们认为最近的航运股股价的急跌已释放部分风险，因此未来一个月大幅跑输大盘的概率不大，若大盘企稳，则可适当介入。四季度的短期品种仍推荐中海发展，长期品种仍推荐中海集运。1)中海发展：目前沿海煤炭运价经过短期调整后仍然比公司的合同运价高30%左右，往后来看我们认为随着BDI的企稳、天气转冷后用煤需求的进一步提升，沿海市场运价仍有再次高企的可能，因此2011年中海发展的合同运价仍有提升可能。即使不考虑提价，公司2011年A股和H股的市盈率仅有15倍和13倍。2)中海集运：集运业长期趋势向上，2011年A股和H股的市盈率只有11倍和7倍，四季度运价的季节性回调带来逢低介入机会。　　港口板块：我们维持板块的中性评级，四季度短期品种继续推荐唐山港，长期品种仍然推荐上港集团。1)唐山港：　　煤炭旺季到来、公司煤炭业务占比较高，全年业绩有望超预期，估值低于其他散杂货港口，股价在最近一个月反弹7%，跑赢大盘11个百分点，强于其他港口股。2)上港集团：受益于制造业向长江中上游地区的转移，提价预期强烈，地产业务不断开展，估值低于行业平均，且处于历史低位。　　风险：　　宏观经济增速放缓超出预期。相关文章：航运行业：干散货航运企稳需时日看好油运复苏航运行业：干散货航运企稳需时日看好油运复苏水运行业：沿海煤炭运价延续小跌原油运价上涨水运行业：沿海煤炭运价延续小跌原油运价上涨中信证券：港口煤炭业务看好2公司国都证券：大连港合理股价3.8-4.6元国都证券：大连港合理股价3.8-4.6元煤炭行业：运输价格出现回落港口煤价企稳煤炭行业：运输价格出现回落港口煤价企稳煤炭行业：运价回落港口煤价企稳

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