澜起科技：内存接口芯片全球巨头坐享寡头垄断红利

投资亮点：

1、位居全球行业领先地位，全球市占率超50%。

2、公司专注于内存接口芯片业务，99%应收来自于此。

3、坐享寡头垄断红利，毛利率长期高于70%。

4、随着服务器市场规模增长、澜起市占率提升、单台服务器内存模组数量增长、LRDIMM渗透率提升与RCD、DB价格增长等五元素，净利润有望逐步放大。

5、MSCI最新调整！澜起科技纳入其中，11月底生效。

历史沿革：

澜起科技成立于2004年，2013年研发出第一代DDR4内存接口芯片后于美国纳斯达克上市，2014年被国内机构私有化，2019年在科创板上市。现公司的内存接口芯片产品在全球的市占率接近50%。

财务分析：内存接口芯片为盈利主力，毛利率行业领先

澜起科技凭借着主营业务内存接口芯片获得丰厚的盈利，具有高毛利低负债现金流充裕等多重营业优势。2019年公司销售收入为17.38亿，内存接口芯片业务收入为17.21亿，占总营收的99.02%。公司毛利率丰厚且近年持续攀升，2020年第二季度毛利率已高达73.70%，高毛利体现了公司在产业上下游的强势地位。公司拥有充裕的现金流，为及时抓取市场机会，创造新的盈利增长点提供保障。澜起科技凭借着利润丰厚的内存接口芯片业务积累了大量资金，仅货币资金占总资产的比率在近两年就始终保持在80%以上。

公司治理：核心人员稳定，世界龙头注资企业

公司股权结构较为分散，不存在实际控制人。公司的股东中包括持股9%的IntelCapital和持股1%的SVIC，分别为Intel和三星的子公司。Intel和三星作为公司业务密切相关的厂商，成为公司股东对公司的业务开展有较大的有利影响。

公司优势：科研实力强劲，稳居行业龙头

自创立以来，公司专注于持续的技术研发和创新。作为优秀的芯片设计公司，公司一直保持较高的研发投入水平，研发投入规模常年保持在营业收入的15%以上。公司凭借着具有自主知识产权的高速、低功耗技术，逐步占据全球市场的主要份额，行业龙头地位稳固。未来服务器市场空间扩大、市场结构调整，技术迭代、国产化浪潮加持有望助力公司营收更上一层。

内存接口芯片业务：量价齐升，有望持续增长

内存接口芯片作为公司的主营业务在未来几年有望高速增长，主要受益于两个方面：芯片销售量方面和产品价格方面。公司未来将享受芯片销售量与销售价格双重增长带来的营收福利。

在行业不断发展的过程中，公司凭借着先进的技术优势，市占率不断提升。

澜起科技亦将进一步抢夺IDT的市场份额：①Rambus只能供应RCD，而无法供应DB，若IDT竞争力下降，澜起科技将成为直接受益对象。②此外，中国半导体行业正处于国产化替代的洪流亦将助推公司市占率的提升，国内的DRAM产业正迅速发展，合肥长鑫已经量产并推出相关产品，紫光集团亦将建设DRAM产线。

新增长点：服务器领域多点布局，积极打造全新增长极

公司深耕服务器领域，积极丰富公司产品线：津逮服务器平台系列产品、PCIeRetimer、AI芯片项目。

盈利预测：

澜起科技在内存接口芯片市场的龙头地位稳固，随着服务器市场增长与技术迭代产品单价上升，有望享受芯片量价齐升带来的营收红利；其雄厚的科研实力与丰厚的市场资源保障了新研发的津逮服务器平台与PCIeretimer产品在未来巨大的增长潜力。

内存接口芯片业务增长主要受益于五个方面：服务器市场规模增长、澜起市占率提升、单台服务器内存模组数量增长、LRDIMM渗透率提升与RCD、DB价格增长。

预计2020-2022年公司将实现营收21.65、29.77、40.94亿，整体将分别实现净利润11.47、16.62、22.46亿元，当前市值对应2019-2021年PE分别为66、45、33倍。

风险提示：

服务器需求不及预期；DDR5 内存接口芯片研发进展不及预期；津逮服务器平台市场开拓不及预期；PCIE 信号重定时器产品销售不及预期。

来源：

《国元证券-澜起科技-688088.SH-内存接口量价齐升，服务器领域多点布局》。2020-11-4；

《国元证券-澜起科技-688088.SH-短期业绩承压不改长期趋势，新产品陆续推出》。2020-11-9；

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