地板价！21亿元项目仅收费20多万中信证券国泰君安不赚钱交个朋友？

近日，某采购招标网上一则中标结果显示，两家券商中标某中字头央企下属企业的规模不超过21亿元的交易所市场公司债承销项目，分别为中信证券和国泰君安，合计承销费仅20余万。

来源：中标公告

业内人士直呼：“太低了！”

每家承销费仅10余万

招标公告显示，中标的两家券商将分别担任该央企下属公司的交易所市场公司债券发行牵头主承销商和联席主承销商，完成公司债券不超过21亿元额度的注册发行工作。

按照承销规则，两家券商各承担发行额度50%的承销工作，发行人将以2家中标机构报价的算术平均值作为债券发行承销费统一标准。

来源：中标公告

照此计算，牵头主承国泰君安报出的总承销费率为0.015%，联席主承中信证券报出的年化承销费率为0.010%，取算术平均值为0.0125%，21亿元公司债券的发行承销费仅为26.25万元，每家券商分得的承销费仅13.125万元。

北京某大型券商投行人士小张对中国证券报记者表示，十几万元的承销费连人工费都抵不了，肯定不是为了赚钱。就单个项目而言，如此规模的项目，收费一两百万是正常的。

“这么点承销费肯定无法覆盖成本的。”华南某中型券商投行人士小刘也对记者这样表示。

背后原因几何？

一、冲规模、冲排名

小刘对记者表示，券商的债券承销业务本来就以跑量为主，再加上近年来大券商为了冲规模、冲排名，都把价格压得很低，大打价格战。现在国企项目都走招投标，评标时一个关键的衡量因素就是投标人的规模排名以及市场份额。例如，上述招标公告中提到，发行人根据投标机构主承销商债券发行能力、服务方案、服务团队、支持程度以及费用报价等因素择优选取，其中发行能力的衡量因素便是规模及排名。

小张表示，对于大型头部券商而言，冲规模和排名不仅仅为了拿项目，对公司而言也是一种荣誉。

此外，券商分类监管规则中提到，“上一年度承销与保荐业务收入位于行业前 5 名、前 10名、前 20 名的，分别加 2 分、1 分、0.5 分。”

据数据，2019年债承规模排名前十的券商大部分为大型券商，10家券商合计债券承销规模为48719.59亿元，市场份额占比达64.02%，头部集中效应十分显著。

2019年债券承销规模排名前十的券商

二 、建立合作关系

华东某大型券商投行人士小孟对记者表示，券商报出如此低的费率，考虑的因素往往很多。类似这种央企大集团下属的肯定不止一个公司主体，也不可能只发这一次债，第一次报出很低的费率，建立较好的关系，可能也是为了后续拿项目方便。有的发行人招标时，会要求过往有过合作的承销机构参与投标，第一次如果做不进去，后续可能更没机会。

不过，小张表示，现在国企央企的项目基本都要有招投标流程，关系再好也有变数。此外，按照行业惯例，即便发行人承诺后续给项目，也往往是空头支票。

三，发行人招标时可能已有限价

小孟认为，也要考虑发行人在设计评标方案时，其中评分规则有没有设定限价范围以及价格分的权重。如果发行人在标书中已经把限价限到很低，或者评分规则里价格分权重占比很高，券商为了中标可能会报出更低的费率。

这也解释了为什么上述项目中，参加投标的券商均为大型券商。

小刘认为，小型券商有时可能达不到招标的入围门槛，即便参加了，价格方面可能也没优势。

监管整顿投行间价格战

针对投行之间的价格战，监管部门多次出手整顿。

2020年4月27日，针对海南发展控股选聘发行中期票据主承销商，最终中信证券和兴业银行中选，承销费率仅为0.03‰一事，交易商协会表示已关注到海南发展控股这一事件，并根据有关规定启动了自律调查，若相关方在业务开展过程中存在违反自律规则的情况，将依据有关规定予以自律处分。

来源：交易商协会官网

2019年4月，广发证券就因存在低价竞争情形，被广东证监局采取责令改正的行政监管措施，成为监管开出的首例“价格战”罚单。

同年10月，证券业协会发布了《证券公司公司债券业务执业能力评价办法》，其中针对“价格战”等不规范行为，《评价办法》作出一定引导。譬如在公司债券业务能力指标中，下设公司债券业务收入指标、公司债券主承销项目数指标和公司债券承销金额指标三个子指标，其中收入指标为新添加的评价指标，而且评价权重占比一半。机构分析认为，监管此举的目的是全方位考评券商执业能力，引导市场不要恶性竞争去抢项目。

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