蔡宗琦中国证券报：消费主题收益率将继续超越大盘

蔡宗琦中国证券报：消费主题收益率将继续超越大盘 更新时间：2010-12-8 7:08:08 　　即将过去的2010年里，A股市场上“吃喝玩乐”概念牛股辈出。对于未来“大消费”概念的投资机会，中国国际金融有限公司资产管理部执行总经理卢赤斌在接受中国证券报专访时判断，未来5-10年间，消费将是推动中国经济增长最主要动力，消费主题收益率预期将继续超越大盘。

中国证券报：年关将至，未来您为何非常看好消费概念的投资机会？

卢赤斌：我们非常看好中国消费的巨大潜力。最近中央公布的“十二五”规划建议将推动社会经济发展的三驾马车做了重新定位，消费被排在了首位。这是因为以前主要依靠劳动密集型产业创造的产品出口在我国的经济增长中贡献巨大，但现在随着劳动力成本提升、国际环境恶化以及人民币稳步升值，未来的经济增长不能再过多依赖出口增长来拉动。而从投资角度来看，我们的基础设施建设经过多年累积，基础设施建设日趋完善，如像高速铁路的建设等很多领域都走在世界前列，投资对经济的推动因素也会较以往逐渐减弱。因此，我们判断，未来5-10年间，消费肯定是推动中国经济增长最主要的动力。

近年来消费有了快速提升，诸多因素将推动其持续向好。短期来看，城镇居民的消费已经从温饱型转向追求生活品质的享受型，城市消费中食品占比将越来越低，支出向交通通讯、教育和文化娱乐等方面倾斜。此外，农村消费正在追赶城市。2009年末，农村人均收入达到6000元，而城市居民正是在1999年人均收入达到这一水平后，空调、电脑、手机等可选消费品上的需求出现了爆发性增长，未来数年这些产品的农村销售有极大空间。目前，我国的政策与制度环境也支持消费在中长期持续增长。我们预期，鼓励消费的相关政策不但不会被削弱，还会不断加码。一些正在试点的政策有望在积累经验后得到推广，一些正在实施的政策，在取得良好效果的情况下有望进一步拓宽受惠范围，一些新的鼓励政策正在酝酿，有望在不远的将来出台。

此外，我国人均收入水平正处在提升消费率的拐点，财富效应将促进消费的增长。人口结构的变化也将促进房地产、婚庆、服装、娱乐、旅游、汽车等多方面的消费增长。

中国证券报：回到股票市场来看，大消费板块涵盖面广、股票众多，投资者应该怎样把握投资机会，您更看好消费主题中的哪些子行业？

卢赤斌：消费的广阔前景促使二级市场上消费板块牛股辈出，未来，消费主题所带来的收益率预期也将很大程度上超越整体大盘的收益率。

2009年8月3日，中金公司推出了中金龙头消费指数跟踪消费主题的表现。历史数据显示，消费指数表现明显优于A股市场其他主流指数，具有跌少涨多的特征。比如2009年8月3日到2010年11月29日，中金龙头消费指数上涨34.84%，而同期上证指数却下跌15.99%，沪深300指数下跌了14.58%；另外，今年上半年上证指数下跌26.82%，沪深300跌幅更达28.32%，中金龙头消费指数虽同样下跌，但跌幅较上证指数和沪深300分别少4.61和6.11个百分点。不难发现，消费板块既能跑赢大盘，又具备较好的防御性。

确实，对于投资者而言，消费类股票投资有自己的独特性，消费主题涵盖的行业与个股众多，市值相对较小，行业之间相关性较低、个股之间业绩差异较大，进行消费投资确有较大的难度。但是消费主题并非“镜花水月”，广大投资者可以通过选择以消费指数为标的的被动投资产品进行投资，便能在化解投资消费的非系统性风险基础之上，赢得消费主题远好于市场平均水平的成长与收益。真正做到省事、省心又省钱地投资消费概念，获取消费板块增长所带来的资本增值。

以中金龙头消费指数为例，它是从A股市场300多只消费股中精选出了50只龙头企业的股票，以准确反映A股相关消费主题的股票价格变动趋势，并根据其相关综合表现，每年两次定期调整样本股票。目前，进入该指数的股票主要布局于家庭日常消费品、耐用消费品、零售、食品饮料、汽车及零部件、酒店旅游和传媒等消费子行业，这些行业在未来应该会有不错的投资机会，其相关个股的股价会有超越市场平均水平的良好表现。

中国证券报：“ 吃喝玩乐”股目前估值已经普遍偏高，同期一些大盘蓝筹股却相对H股出现较大折价，您如何看待蓝筹股的投资机会？此外，如何判断通胀对消费板块的影响？

卢赤斌：如果简单的将消费类股票与大盘蓝筹股进行比较，前者的估值是较后者要高一些。但是做投资并不是简单的比估值，还需要关注其他因素。例如，相较大盘蓝筹股，一般消费类股票的成长性更高、收益性更好，其估值本身就应有一定的溢价。再加上企业盈利水平和利润增速要远高于大盘蓝筹股，所以今年相对贵一些的消费类股，明年看来其估值也许就并不高了，或许还更便宜一些。

目前，诸多蓝筹股估值相对较低，未来随着经济向好和市场回升，股价也许将出现反弹。但是对于投资者而言，在消费长期向好的背景下，消费板块的个股一般盘子小、收益率高、成长性显著，相对于大盘蓝筹股长期保持溢价收益，投资消费主题将会获取更稳定的收益。另外，市场普遍预期明年的经济增长将比今年有所放缓，这对周期性行业影响明显。

明年防控通胀将是中央宏观调控的一个重要考虑因素。短期来看，未来6-9个月CPI都会保持在相对较高的水平，可能让宏观调控颇有压力，货币政策较前期肯定有所收紧，即使热钱流入，短期也难以弥补政策收紧带来的流动性损失。

对于通胀，消费板块由于其本身的防御性特征，属于受益板块。在市场通胀预期强烈的重压下，食品饮料、零售、家庭日常消费品和耐用消费品等将会相对其他板块有所受益。在政府采取抑制通胀保民生的政策环境之下，具有抗通胀概念的消费板块有望反复走强，存在较大的投资机会，龙头消费指数相较沪深300指数会更加有所受益。

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