电力行业：电力去杠杆化暂停 盈利前景堪忧

电力行业：电力去杠杆化暂停 盈利前景堪忧 更新时间：2010-10-22 7:12:50 　　中国人民银行昨天宣布，自10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点；除活期存款利率未调整外，其他各档次存贷款基准利率均相应调整。　　本次加息在时间的选择上出乎市场意料，此前市场曾普遍预期年内将不会加息。加息对不同行业影响大相径庭。作为重资产、资本密集型行业且受到大宗商品价格走势影响比较明显的发电行业，不可避免受到相对明显的影响。　　首先，加息对于负债率接近80%的发电行业来说，将带来财务费用的上升。目前发电行业、火电行业、水电行业的资产负债率水平分别为72.2%、73.5%以及70.5%，在电力上市公司中主营业务单纯为水、火电的公司，包括几家规模最大的水、火电公司在内，负债率水平亦大都在60-80%之间。根据简单测算，短期25个基点、中长期20个基点的贷款利率上升，将导致发电行业及发电类上市公司税前利润下降2.6-2.8%。同时，电力行业负债率和资金成本双降的去杠杆化进程暂停。　　其次，加息将延缓部分发电项目的投资、投产进度。目前以五大发电集团为代表的发电企业，资产负债率已达历史高位，且煤炭价格居高难下，财务费用的上升将导致新上发电项目资金偏紧，并且很可能造成一部分项目的投产进度退后。但总体而言，对整个发电行业规模的扩张影响暂时可以忽略。　　第三，央行选择此时加息，表明经济过热、通胀水平上行的状况已经较为严重，这也意味着未来一段时间作为火电上游原材料的煤炭价格仍有上涨动力，对火电行业是潜在利空因素。至于煤炭价格上涨后政府不得不进行的电价上调，则可能在不久的将来带给电力股一个小波段行情。　　我们以前的报告中分析过，发电行业是通胀周期前半段受害最明显的行业之一，从目前的经济形势来看，我们似乎在2007年之后再次面临这样的状况。至于央行加息是否是针对尚未公布的9月份高通胀率，众说纷纭，明天即可看到结果；对于是否就此进入加息周期，争议更大。我们暂时仍然维持电力行业“中性”评级，年底合同煤价格的确定方式及涨跌幅度，可能会改变我们对行业的看法。相关文章：农林牧渔：迎接政策利好和销售旺季的到来农林牧渔：迎接政策利好和销售旺季的到来汽车行业：估值洼地显现四季度销量望超预期房地产：加息预期释放市场小幅地波动汽车行业：估值洼地显现四季度销量望超预期房地产：加息预期释放市场小幅地波动梦洁家纺：毛利率显著提升行业好增长快房地产：央行上调存贷款基准利率25基点证券行业：短期看业务弹性长期视竞争优势证券行业：短期看业务弹性长期视竞争优势

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