电力行业：低估值的电力股价值重新发现

电力行业：低估值的电力股价值重新发现 更新时间：2011-3-18 11:15:26 　　事件：　　日本8.9级地震造成当地多个核电站核泄漏事故，在十二五规划之际，将带来对我国发展核电发展的方向、规划的重新思考。3月16日，国务院召开会议，温家宝总理表示，“正在规划中的核电项目一律暂停审批。”如果核电装机规划受抑，这个缺口需要多少其他电源填补？后续对传统能源有何影响？　　我们的观点：　　首先，核电发展受限之后，未来十年的电力供需缺口不容小觑，电源结构开始偏向传统能源和其他新兴能源，我们认为新兴能源的投入高成本，将使得国家电源投资更多向水电以及清洁火电倾斜。　　核电利用小时水平：按照秦山一期、秦山二期的利用小时情况，目前我国核电站每年发电8000小时以上；未来十年规划新建核电装机规模：十二五规划至2020年核电装机要达到8千万千瓦，扣除目前在运营的1080万千瓦，则尚需新建7000万千瓦。　　保守假设，未来10年的新建核电装机计划将有一半夭折，则3500万千瓦核电对应每年2800亿千瓦时电量的缺口将由煤电、水电和其他清洁能源填补；考虑到政府提出的“争取到2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右”，我们认为如果核电未来建设受抑，相应造成的电力缺口将更多由水电、风电、太阳能发电等清洁能源补充，而非煤电。　　综合考虑各电源装机造价和利用小时情况，核电少建的缺口将可能更多由水电来填补。若缺口全部由水电填补，则未来10年约需增加水电装机9350万千瓦，占原水电装机建设计划的50%。　　此次事件后，未来十年电源结构升级中，将更依赖水电装机的扩张。我们坚持电力子行业中水电的买入逻辑：电价方面，不同于火电标杆电价体系，新投产水电机组核准上网电价逐年提升；运营成本低廉，且随着运行年限的增加，折旧摊销和财务费用偿还逐步完成，盈利水平不断提升，“以水定电”的政策也充分保证了水电利用率，且在针对补偿火电成本的煤电联动时，水电电价也有适度调整。标的方面，继续推荐具有大型流域水电梯级开发权、未来规模成长空间巨大的川投能源、国电电力，以及低估值水电龙头股长江电力.　　其次，新能源发展面临的各种高风险、高成本因素，将会使发改委重新认识到传统能源的高可靠性和可控性，电价政策将有倾斜，煤电联动呼之欲出。　　由于电煤价格不断上行，同时出于稳物价的政治要求，“煤电联动”屡次欠账，火电行业盈利一直受压。　　我们认为此次日本核电事件，将有助于煤电联动的重启，而从调价幅度来看，目前火电亏损较为严重的区域有山东、山西、河北、河南等省份上调幅度将超预期。如果煤电联动成行，我们预计电价上调可能超预期地区火电装机容量占比高、业绩弹性好的华电国际、华能国际将受益显著。

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