电力行业：1月增速达天量煤价回调减压力

电力行业：1月增速达天量煤价回调减压力 更新时间：2010-2-28 0:04:23 投资要点：1月份，全国全社会用电量3531亿千瓦时,同比增长40.14%，环比增长2.7%。其中，第一产业用电量70亿千瓦时，同比增长23.5%；第二产业用电量2624亿千瓦时，增长45.99%；第三产业用电量398亿千瓦时，增长25.61%；城乡居民生活用电量440亿千瓦时，增长25.9%。第二产业用电发力是带动全社会用电量增速创天量的主要驱动因素，我们认为2010年第二产业用电量受“低基数”效应影响而呈现“前低后高”的格局，上半年用电量增速将维持在高位。2010年以来，秦皇岛价格连续下降，以秦皇岛大同优混为例，年初价格摸高至845元/吨，目前降至765元/吨，回落近9.5%。我们认为煤价下跌是由电煤市场供需情况改善以及季节性因素影响所致。天气好转，冬季煤耗高峰期已过，电煤需求下降；同时，煤炭运输瓶颈消除，电厂煤耗下降，库存回升，从而导致电煤市场供需情况转为宽松。我们认为煤价继续下跌空间将比较有限，考虑合同煤价全年预计提高30-50元/吨，综合煤价预计提高10%以上，以燃煤成本占营业成本70%来简单测算，火电企业销售毛利因此下降约6个百分点，若扣除9%期间费用，销售净利率仅能维持1-2%，安全边际较小，因此若电价得不到调整，2010年一季度火电企业或将重现亏损。虽然煤价有所下调，但我们认为那是季节性因素所起的作用，2010年综合电煤价格上涨10%以上，机组利用小时提升有限，电力企业盈利能力下降，1季度亏损概率较大，考虑到电量的明显恢复，我们上调行业评级“中性”。投资主线以防御为主，投资方向为：水电+电网、煤炭资源、新能源，重点关注文山电力、国电电力、申能股份等公司。

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