申银万国：银行板块低估值凸显防御性

申银万国：银行板块低估值凸显防御性 更新时间：2011-3-23 11:50:49 　　1。收缩规模提高，旨在回收银行间流动性 　　上周央行量化紧缩符合预期，准备金率调整已经成为央行常规工具。由于通胀依然处于高位，若未来通胀继续高企将不排除央行协调使用数量型和价格型工具。数量型工具的再次使用，有利于控制未来通胀水平，对央票回收银行间市场流动性的不足进行补充。2月末人民币存款余额74.1万亿元，存款准备金率每提高0.5个百分点，将一次性实际冻结金融机构流动资金规模约在3705亿元。2011年2月份CPI与1月份持平，达到4.9%，仍然处于严密监管当中。面对国际油价持续攀升和大宗商品价格屡创新高的情况，未来CPI可能依然保持高位。因此，银行间资金面充沛，调整准备金率有助于回收流动性。　　2。上调存款准备金率对银行影响有限 　　从静态角度测算，如果存款准备金的增加靠调拨贷款头寸进行补充，0.5个百分点的上调大约会降低上市银行2011年净息差1.14个~1.79个基点，对2011年净利润的负向影响在0.74%~1.55%。其中对招商银行、中国银行负面影响最小，对华夏银行、农业银行负面影响最大。　　若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么0.5个百分点的上调大约会降低上市银行2011年净息差0.17个~0.61个基点，对2011年净利润的负向影响在0.11%~0.63%。其中对宁波银行、招商银行负面影响最小，对华夏银行、民生银行负面影响较大。　　我们通过对银行间市场的观察发现，目前银行间利率稳定，相对资金量充足。准备金率提高应该不会造成银行大范围调拨贷款资金或债券投资资金进行补充，对银行净利润影响有限。　　考虑到央行在3月份的净投放预计将为6870亿元，充沛的流动性造成央行向银行间市场输入的流动性充沛。而面对信贷总额的严格控制，企业界的资金成本仍将维持比较高的水平。企业界通过提高结汇等方式调动海外资金代替国内贷款，造成海外资金加速流入国内，整体造成外汇占款较大。供给形成配额的局面将会有助于银行进一步扩大息差。　　3。静候一季报超预期催化 　　由于缴款期3月25日与银行季末监管较近，受存贷比考核等因素影响，银行资金将可能重现紧张局面。由于整体信贷投放规模的限制，将有助于息差进一步扩大，周期性紧张的资金面将在季末对银行形成一定的压力，如果在季末出现下跌，将会是银行板块新的买点。　　我们认为，如果信贷进一步紧缩，将不排除经济加速下滑的可能，可能会造成对资产质量地担忧，但2011年银行业的财务指标将持续向上，预计上市银行2010年和2011年的净利润增长能够超过20%，目前估值水平对应2010年和2011年PE为10.71倍、9倍，PB为1.72倍、1.5倍，银行板块估值安全，具有良好的防御性，继续推荐估值较低的民生银行、建设银行，业绩超预期的招商银行、兴业银行。

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