申银万国：生物制药行业研究报告

申银万国：生物制药行业研究报告 更新时间：2010-3-12 2:51:08 VE淡季已过，价格企稳回升，4、5月迎来旺季。2010年1月VE出口均价环比小幅上涨1.7%，出口量上升22.15%。2009年全球VE粉需求大约10.5万吨，2010年预计将增加5000吨至11万吨，春节过后国内VE需求恢复明显，价格也逐步企稳回升，BASF在3月份停产检修，新和成爆炸事故都催化VE价格在3月份出现反弹，3月8日浙江医药率先上调VE粉价格10元至170元/kg，随着畜牧和家禽的补栏，2010年4、5月份将再次迎来需求旺季。　　VA已经触底，出口量开始恢复;VC出口量1月继续创新高，价格缓慢向下。　　今年1月VA环比出口量大幅下滑48%，均价上扬17%。目前国内VA粉最新报价148元/kg，价格已经逐步企稳，出口量从2月份开始恢复，VA今年需求会有较大上升空间，下半年值得期待。VC出口量继12月份大幅上升45.8%，今年1月继续环比上升9.6%，均价下滑8.9%。春节后VC仍显紧张，国内部分企业缺货不报价，其中包括石药维生、东总和江山，当前市场价格没有大幅下滑，内销的成交价格在72元/kg左右，出口价格也维持在10美元/kg以上，下滑趋势虽然不变，但下滑速度好于预期。　　VB2量价稳定，VB5价格开始上涨，但空间有限，VD3价格继续高位向上。2010年1月VB2环比出口量上升14%，均价上升16%，VB2国内价格近期维持135元/kg，BASF韩国工厂已经全面恢复对中国和其他地区的出口，价格中短期很难上涨。VB5环比出口量下滑28%，均价上升4.3%，国内最新报价55元/kg，帝斯曼因VB5销售价格长期处于底部，关闭了其苏格兰工厂VB5生产线，鑫富药业近期会提价10-20%，但因整个行业产能过剩，进一步提价的空间有限。　　2010年3月VD3价格站上400元/kg，浙江花园和海盛化工的协议推动行业寡头形成默契，2010年价格非常可能高位维持。　　皂素价格继续攀升，激素生产企业毛利率将因此提高。1月份皮质激素主要产品地塞米松环比出口量下降24%，均价上升12%。地塞米松09年10月以来价格开始回升，上涨365美元至1467美元/kg，今年以来皂素价格不断上升成为推动地赛米松价格走强的重要因素。皂素价格近期继续上行至45万元/吨，并带动下游双烯价格上涨，涨价将进一步向下游激素原料药传导，这将对天药股份和仙琚制药激素产品毛利率回升起到积极的推动作用。　　投资建议：浙江医药、新和成估值很低，VE迎来旺季是催化剂，价值投资者可以积极配置;趋势投资者可以关注鑫富药业、天药股份产品价格上涨对公司业绩影响。VE两公司2010年业绩存在30%-40%的增长空间，VD3价格上涨锦上添花。我们维持浙江医药09-11年预测EPS2.58、3.35、3.83元，6个月目标价格51.6元;新和成按照我们最新盈利预测增发摊薄后09-11年每股收益2.89、4.24、4.52元，维持67元目标价。我们认为DSM停产将推动VB5价格从目前的6美元/kg上升到8-10美元/kg，将对鑫富药业构成利好，我们初步估算如果2010年VB5均价上升到8-9美元，那么鑫富药业EPS将达到0.38-0.50元，同比增长约150%-230%。天药股份主要产品地塞米松价格继续坚挺，皮质激素毛利率稳中有升，09年公司每股收益0.12元，2010年将会继续增长30%以上。

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