申银万国：增量资金不进场轮动行情只能熄火

申银万国：增量资金不进场轮动行情只能熄火 更新时间：2011-4-27 12:50:51 　　几经反复，沪市终于在4月初收复了3000点关口。在很多投资者看来，这是市场进一步确认了强势行情的标志。于是，投资者普遍对后市持乐观态度，并看好大盘会出现进一步的上涨。特别是在股指冲击3000点时，银行板块起到了很大的推动作用。此刻银行在估值方面仍然具备不小的优势，所以在大家看来，只要银行股再能够有所上行，那么股指就能够很好地上一个台阶，大盘也将重新变得活跃。

不过，到了4月底，人们并没有看到股指的继续上涨，相反却目睹了大盘跌破3000点。原本认为3000点是有效突破，在这里构筑了很强的支撑。可是实际上在行情下跌时，股指破位3000点异常轻松，行情几乎呈现出一边倒的走势。这背后的原因是什么呢？

我们有必要把市场的基本面与行情联系起来分析。今年以来，面对巨大的通胀压力，国家加大了调控的力度。最近几个月来，央行基本上都是采取每个月提高一次准备金率、每两个月提高一次利率的调控频率。虽然，就股市而言，对这样的调控市场已有较为充分的预期，因此每次调控政策出台，对市场的直接影响似乎都不是很大。

但是，对于实体经济来说，这样的调控却具有明显的收缩作用，而且随着调控的深入，其累计效应开始显现。反映在整个经济活动中，便出现了流动性紧张的局面。一般来说，在流动性趋紧的背景下，股市自然而然会受到冲击，行情会向下运行。不过，在今年的一段时间里，情况却不是这样。也就是说，尽管资金面偏紧，但股市却仍然昂头向上。细加分析便可以发现，这次股市上涨，是在没有明显增量资金介入的情况下实现的，其动力在于盘中存量资金在不同板块中的转换。而去年，市场上大盘蓝筹股的表现较为一般，相反中小盘题材股则行情活跃，从而出现了大盘股估值偏低、中小盘股票估值偏高的局面。且不说这种局面的存在是否合理，但是有一点则很明显，这就是它为盘中资金的存在提供了一个机会。如果从股价偏高的中小盘品种中退出，进入到具有估值优势的大盘品种上，这样的换仓操作即可以打上“价值回归”的旗号，而且客观上也存在不小的盈利空间。于是，今年年初以来，就有不少存量资金开始了这样的操作。而由于大盘股具有较高的权重，这就使得对股指的撬动能力比较明显，在个股与板块的此起彼伏中，股指还能够有所上涨。这样的行情，应该是属于典型的板块轮动，而非真正意义上的结构性上涨。也因为这样，几个月下来，多数投资者都是在赔钱。股指在这种情况下虽然站上了3000点，但应该说还缺乏相应的根基。

果然，在3000点上方，大盘蓝筹股要继续上涨，就必须需要增量资金进场来配合了，或者就是要有更多的资金从中小板块中撤出，转战大盘蓝筹股。可是，此刻宏观调控还在加强，增量资金并没有大举进场。而由于中小盘股票下跌已经比较多，抛盘相对开始减少；而大盘蓝筹股虽然还有一定的估值优势，但同时获利盘也开始增多。结果，资金在板块间的转换便开始慢下来，而且大盘蓝筹股中有越来越多的资金开始流出。这样一来，3000点自然也就很难守住。这次股市在商业银行上缴增加的存款准备金的时候突然下跌，其原因就在于市场上的供求矛盾尖锐了，而市场本身也没有能力再通过板块轮动来予以调节。这样，一波上涨行情也就只能在无奈中结束了。

现在的问题是，市场出现了全面调整，这个时候也就不会再有什么板块行情来引领大盘，且资金面的收紧则使得股市的交易重心不断下移。因此，大盘不仅短线缺乏机会，中线也难以乐观，估值将退回到3月份的运行区间波动，股市是下一个台阶整理。对于这样的局面，投资者需要有充分的思想准备。

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