申屠青南蔡宗琦中国证券报：2600点左右股市暂入安全区

申屠青南蔡宗琦中国证券报：2600点左右股市暂入安全区 更新时间：2010-5-15 23:59:09 　　嘉宾：银河证券首席经济学家左小蕾

新华基金研究总监周永胜

中邮基金研究主管魏训平

现在时点比较安全

中国证券报记者：今年以来，股市持续低迷，近一个月来更是大幅跳水，您认为主要原因是什么？

周永胜：股市下跌的主因还是政府采取行政手段调控房地产。以往只要政府采取行政手段调控经济，股市都会过度反应，因为对行政手段的作用如何，大家都判断不清，因此会产生恐慌情绪。另外，房地产调控政策也使市场对与房地产行业相关度极高的银行业产生担忧。股指期货对A股市场的影响并不大，不过在这次下跌中也起到了一定的助涨助跌作用。

从根本来说，无论是房地产调控政策还是货币紧缩政策，政策调控都是导致股市回调的本质原因。这两年，价值投资理念在减弱，“政策市”体现的尤为明显。大家在做决策的时候，更多考虑的是政策，政策利空什么，大家就做空什么，如果利空没有出尽，就继续做空。尽管这是不理性的，但也正因如此，市场事实上是随着政策涨跌的。所以，目前市场“做空”，就是因为市场认为政策在“做空”。但我觉得，目前市场已经跌倒2600点附近，应该偏乐观一点。

魏训平：我对今年的市场是比较乐观的，不是说股指一定是明确的向上趋势，而是说市场上存在很多的投资机会。

从2009年下半年到现在，股市进入了持续震荡，这一趋势会延续下去，底部会逐渐抬高。一边是经济持续向好，一边是估值萎缩，这些因素制约股指往下走，形成震荡市。但震荡总是有一个中枢的，就目前已知的情况分析，3000点是一个平衡的趋势。估值的萎缩总有尽头，赢利的增长是持续的，3000点今年是中枢，明年可能就是底部。现在的时点是比较安全的，入场获胜的机会比较大，未来向上的概率要远远大于向下的概率。

宏观经济不用担忧

中国证券报记者：有市场人士担忧宏观政策收紧和宏观经济走弱会影响股市投资前景，房地产业调整后，经济二次探底风险会不会加大？

左小蕾：所谓经济走弱影响股市前景的说法都可以理解为证券市场在找故事，为股市下跌找理由。

从最新的数据来看，宏观经济增长并没有出现任何不明朗因素，经济增长和出口等数据不错，充分反映了经济在持续好转，稳定增长态势明朗。我判断，起码对下季度的经济数据不用太担心。

确实去年有投资过剩和过度的情况，今年投资速度有所下滑，这造成市场担忧投资量减少，不利于经济增长，但需要理清的是，去年的投资状态是非常态，不能拿去年的数据简单和今年对比。

现在的投资数据只能解读为回归到较正常水平，要知道7.5万亿元投资相比金融危机前正常年份的数据要宽松不少，只是和去年比有所下滑。大家要把对超常规投资的心态调整过来，对宏观经济的预期才能调整。

目前，市场上很多观点都判断今年的GDP会走出前高后低的走势，这很正常，不用担忧。

周永胜：目前还不能做出经济二次探底的结论。目前来看，紧缩政策持续时间越长、房地产行政调控政策持续的时间越久，对经济的影响就越大。如果外围不利因素再一叠加，可能会出现经济回落超预期的情况。但经济是否会二次探底，要看政府如何应对。2008年出现过政策紧缩和外围经济下滑两种不利因素叠加的情况，我国经济和股市大幅回落，相信政府不会犯同样的错误，能够有经验去应对，经济二次探底的可能性不大。

魏训平：从CPI的数据来看，还是比较温和的。但7、8月份的CPI和PPI的数据可能会上得很快，监管部门可能会采取一些经济手段，包括调整存款准备金率，使市场从过热进入到温和的状态。

房地产资产泡沫已经非常明显，国家对于房地产行业的调控是非常应当的。短期来讲，房地产调整肯定会影响经济增速，但这不一定是坏事。如果能做到加大供给，煤炭、家电等行业都不会受到不好的影响。对于地产股，下跌已有足够的空间，如果实体经济层面能够见到改善，这些股票仍然有机会，毕竟城镇化进程还在继续。

目前加息并不合适

中国证券报记者：最新宏观数据公布后，加息预期强烈，您怎么看？

左小蕾：很多人认为CPI超过2.25%的一年期利率就应该加息，但事实上CPI只是加息众多因素中的一个，当前我国在调整流动性的时候受很多因素影响，要综合权衡才能做出加息决定。

眼下，市场担心负利率影响投资者行为，造成人为短缺，进一步把价格推上去。但是现在生产品存在过剩问题，负利率的边际很小，尚无必要大动干戈。特别是国际社会还处于零利率的情况下，贸然加息可能会导致热钱流入，造成更多问题。

我认为，一个经济体在发展过程中总是需要一些合理的通胀才是有利的，在11.9%的增长速度下，2.8%的通胀水平其实是高增长低通胀。每个经济体都有可承受的通胀水平，这个水平高低与收入增长有关，我国居民收入每年都在增长，对于出现的通胀苗头不用太紧张。

因此我判断，第二季度不会加息，就算是三季度也未必加息，需要关注的是通胀水平是否超过可承受的水平。眼下最重要的调控手段还是流动性管理，采用调整存款准备金率等数量化工具。

周永胜：从CPI来看，很多机构都预计，物价在二季度会继续上升，经济在二季度见顶以后，会逐步回落。目前，通胀的上升强化了加息的预期，但从防止经济回落的角度看，目前加息并不合适。

魏训平：目前货币政策有所收紧，大家有一个资金趋紧的超量预期，反应过激将逐步消化。在调结构的过程中，虽然整体经济增速向温和的状态回落，但是国家资金有计划、有步骤投入重点行业，像智能电网和医疗产业，这些投资是不会缩减的，而且有导向效应，投资者的资金也会跟着政府的资金投向。

近期股市快速下跌令人担忧国内经济是否出了问题？最新宏观数据发布后加息是否提上日程？本期北京圆桌邀请银河证券首席经济学家左小蕾、新华基金研究总监周永胜和中邮基金研究主管魏训平，解析宏观经济，把握市场走向。

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