白酒股已透支了增长预期

时至目前，沪深市场最高市值的上市公司均为白酒行业，分别是沪市的贵州茅台以及深市的五粮液，对应的股票总市值分别为2.18万亿和1.04万亿。与此同时，超过千亿市值的酒企多达7家。除了青岛啤酒外，其余的千亿市值酒企均为白酒上市公司。由此可见，白酒股确实称得上A股市场的不败神话。

酿酒板块近期大幅上涨的股票主要来自于三四线的酒企，有部分酒企的知名度及基本面并不佳。但从近期的市场走势来看，这似乎未能够阻挡资金大幅进场的步伐，滞涨酒企的全线补涨，恰恰反映出整个行业板块已经步入高度活跃的状态，当前期滞涨股完成了加速补涨的行情之后，可能整个行业板块会逐渐步入阶段性调整的走势。

从最近一段时间酿酒板块的价格表现分析，确实显得非常活跃，且对头部白酒上市公司来说，它的估值定价也发生了很明显的变化。几年前，头部白酒企业的平均估值一般不超过30倍，但随着外资的加速进入，却改变了白酒股原来的估值定价水平。截至目前，已有多家白酒股的动态估值超过了50倍，即使是最头部的几家白酒上市公司，例如贵州茅台、五粮液等，它们的动态估值也达到了4、50倍的水平。

市场愿意给予头部白酒股很高的估值定价，很大程度上来自于这类白酒股的确定性增长预期。不可否认的是，相对于三四线的白酒股，头部白酒股具备了价格话语权，且存在不断涨价的预期，在市场处于供不应求的状态，只要把出厂价格稍微提升一下，压缩一下经销商价格与零售价格的价差，那么利润也就出现了明显的增长。由此可见，对当前的白酒股，实际上也是按照未来两三年的盈利能力进行估值定价，并非按照当前的盈利水平进行估值定价。

从估值定价来看，虽然白酒股尤其是头部白酒股的护城河很厚，且赛道很好，但整体估值水平确实并不便宜。从整个行业板块的估值水平分析，已经处于历史偏高的估值状态，按照当前的股票价格以及股票估值来看，已基本上透支掉未来一两年乃至两三年的盈利增长预期，高位追涨未必会带来较大的损失，但可能需要承受一定的时间成本。

其中，最典型的例子，莫过于白酒龙头贵州茅台。虽然它被称为A股第一高市值的股票，且一直稳守第一高价股的位置，但最近四个月内，贵州茅台的股价却出现了明显滞涨的走势，上市公司正以时间换空间的形式消化自身的估值压力。很显然，对高位追涨的投资者来说，虽然未出现明显的投资损失，但却需要耗费一定的时间成本，四个月以来，投资者未必可以在最赚钱的股票中实现有效的资产增值效果。经过一轮价格加速上涨的行情后，酿酒板块终究还是会存在明显分化的走势。从长期的角度出发，头部白酒企业还是会占据足够的竞争优势，且大资金介入程度很深，未来行业板块也会呈现出强者恒强弱者恒弱的运行格局。

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