行权价高出市价万科价差馅饼能否赌一把

行权价高出市价 万科“价差馅饼”能否赌一把

行权价高出市价 万科“价差馅饼”能否赌一把 更新时间：2011-3-28 11:42:01 　　每经记者 王炯业

去年发布股权激励草案时，万科A的股价远高于行权价。而本周，当万科再次发布股权激励草案修订稿时，其股价已经低于行权价，前后相差不到半年，股价却已“天差地别”。

值得注意的是，在公布草案之后，本周以来万科连续上涨，截至昨日收盘，万科股价报收于8.72元，终于离行权价仅一步之遥了。然而，过了近半年时间，万科仍然坚持8.89元的行权价，如果说这是管理层在坚定看多，那么，投资者是否愿意跟着万科的管理层一起豪赌万科的未来呢？

激励草案未改8.89元行权价

3月23日，万科公布了股权激励草案修订稿：拟向激励对象授予总量1.1亿份的股票期权，占公司股本总额的1.0004%，行权价格为8.89元。

早在半年前的2010年10月25日，万科就公布了股权激励计划草案。

与当时公布的草案相比，修改后的股权激励计划在激励对象、行权期限等方面均作出调整，但在期权授予总量与考核条件上并无变化。

去年10月25日的草案显示：本次股权激励对象的总人数为851人，占公司在册员工总数的3.94%。而修改后的股权激励计划则将激励对象的总人数下调为838人，占公司在册员工总数的3.88%。

在这减少的13人中，包括今年初辞职的公司前执行副总裁徐洪舸与副总裁肖楠两人，其中，徐洪舸在第一份草案中拟被授予220万股票期权。

在下调激励对象人数的同时，万科本次股权激励计划的另一处修改来自于行权期限的变更。在第一份草案中，激励计划的有效期为4年，而新的草案则将有效期延至5年。

不过，本次股权激励计划的期权授予总量不变，仍为1.1亿股，占授予时公司股本总额的1.0004%。

行权要求也仍是万科2011年、2012年与2013年全面摊薄的年净资产收益率依次不低于14%、14.5%和15%。并要求相比基准年，之后3年的净利润增长率依次不低于20%、45%和75%。

海通证券指出，新方案保持了此前对ROE和净利润3年复合增长14%和20%以上的业绩要求。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92元和1.24元，RNAV在10.3元。按照公司3月22日8.29元股价计算，对应PE为9.01倍和6.68倍。短期内公司股价有可能因为政策调控出现波动，但中长期看，公司依旧具备足够的安全性和投资价值，继续维持对其“买入”评级。

周五收盘仍在行权价之下

有趣的是，去年万科公布股权激励草案的前一天，万科股价正巧大涨8.89%，公布的当天再涨3.49%，最终报收于9.20元。之后的几天里，万科继续飙升，最高冲高至10.09元，比行权价足足高出13.5%。

然而，去年以来房地产调控始终未见松动，各地“限购令”纷纷出台，货币市场上的调控也渐渐加紧――加息、屡屡上调存款准备金率，这让地产股在迎来反弹后，再次跌入低谷。

万科在去年10月份创出新高后，也回落至2011年的8元附近。相关统计显示，2011年以来，万科的平均股价为8.84元，几乎长期低于8.89元的行权价格。

不过，本周以来，地产股大涨，随着地产股的崛起，万科股价在其公布股权激励修订草案后也连续上涨，当天涨2.41%，本周以来万科已经上涨超过6%，截至周五收盘，其报收于8.72元，仍低于行权价8.89元。

万科股权激励草案修订稿的行权价没有变动，再次激发了市场对于地产龙头万科的热情。

那么，对于投资者来说，目前比行权价还要低的股价是馅饼还是陷阱？

“价差”是馅饼？

《每日经济新闻》记者根据WIND统计了万科历年来的ROE指标和净利润同比增长：从2005年以来，万科的ROE多维持在14%以上，这完全符合这次股权激励14%的标准。归属于母公司净利润除了金融危机的2008年没有达到标准之外，其余也都符合这次股权激励20%的标准。

股权激励草案修订稿公布当天，申银万国随即发布《股权激励，利益共享，股价利》的研究报告，报告指出，“股权激励的出台，本身就代表了管理层对公司未来发展的信心，同时业绩增长也可影响未来股价，从而达到约束和激励的作用。”

“预计2011年和2012年，每股净利润分别为0.91元和1.41元，其中2011年业绩已经全部锁定。”按照申银万国测算，2011年和2012年增长率分别达到了37%和55%，已高于每年增长20%的行权条件之一了。

万科也表示，截至2010年末，公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算，合同金额总计919亿元。其中合并报表范围内已售未结面积680万平方米，合同金额820亿元。上述待结算资源大部分将在2011年参与结算，为公司2011年实现良好的收益水平提供了有力支撑。

由此可见，2011年万科达到行权条件的可能性大大增加，如果不出意外的话，业绩方面基本上能够符合行权条件。

众多券商也都积极推荐万科，目前关于万科的评级报告基本上都是“买入”评级，如湘财证券的《万科再造一个万科》，齐鲁证券的《万科确定型高增长》等等。

一位大型券商房地产研究员对《每日经济新闻》记者表示，“我们还是很看好万科的未来，这次股权激励我们认为达标可能性较大。”

而对于万科目前的股价，上述研究员表示，“如果投资者也看好万科，股价比行权价格低正好是一个短期机会，价格差或许就是良机。”

对于股价和行权价之间的博弈，万科董秘谭华杰表示，“这个就要看投资者自己的判断，但有一点很确定，股价如果没有超过这个行权价的话，管理层期权计划没有任何意义，也没有利益可图。”

“更加通俗来说，行权价其实和股价是挂钩的，因为股价不上去的话，期权就没有作用，股价比行权价高，才会去行权，股价不上去就没有任何价值了。”谭华杰这一番话似乎意味深长。

介入时机未到？

万科的年报也交出了一份亮丽的业绩。万科公布的年报显示，2010年每股收益0.66元，每股净资产4.02元，净资产收益率17.79%，实现营业收入5071385.14万元，同比增长3.75%，净利润728312.7万元，同比增长36.65%，拟10派1元。

万科对此表示，公司的销售规模首次突破千亿，全年实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元，分别比2009年增长35.3%和70.5%，2011年公司将继续贯彻“不囤地、不捂盘”的快速周转策略，进一步提升运营效率。

对于目前股价低于行权价格，大部分券商认为，“还是市场调控偏紧的原因”。

而对于行权价格与万科股价的博弈，还有券商研究员表示，“虽然股权激励的行权价格与市场上的股价有一定参考意义，的确是存在着价差的良机，但行权日是按照授予日开始后的一年计算，预计万科会在今年4~5月份召开股东大会审议，股东大会通过后的一月是必须授予的。也即授予日就是2011年，而业绩考核年也将会是2011年，等到管理层行权的时候，预计会在明年的4、5月份。”

“如果到明年4月份万科股价还是徘徊在8.89元以下，届时或许是一个机会，但现在介入，或许早了一点。”

对此，万科董秘谭华杰表示，期权计划本身就是管理层和股东共同进退的制度安排，如果股价一年之后还没有超过这个行权价格，那股东肯定也没有赚到钱，所以说，管理层从中也不应该获得收益，这样才能保证管理层与股东共同进退。

那么，在房地产调控的大背景下，万科在2012年行权日到来之际，股价是否会超过8.89元，我们只有拭目以待了。

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