林园：市场还会涨白酒目前是牛市趋势

7月28日茅台发布了中报，营收增长13%，符合市场预期。在茅台之外，安琪酵母也公布了业绩快报，净利润预计增长50-60%。上半年消费板块牛股辈出，截至7月29日，申万消费板块上涨42.02%，排名第三。

深圳市林园投资董事长林园在接受《红周刊》采访时更是表示，“市场调整过后会继续上行。白酒目前是牛市趋势，不好轻易说上涨到顶了。”

但同时受到市场关注的还有食品饮料板块的高估值，茅台动态PE接近47倍，海天味业接近75倍，恒顺醋业67倍。宝鼎投资董事长张亮在接受《红周刊》记者采访时表示，自己长期跟踪白酒和消费品板块，但最近将主攻的重点调整为5G和科技领域，因为这些板块的业绩弹性更高。“我们认为，茅台和调味品龙头的估值不存在泡沫，估值处在合理范围内。”

中报发布后茅台股价下跌

中金、国君调高茅台目标价至2109元

截至今天收盘，茅台股价上涨了0.12%，温和的增长回应了昨天晚上发布的中报数据。中报显示，茅台上半年营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；净利润226.02亿元，同比增长13.29%。其中单独计算二季度业绩，营收为186.54亿元，同比微降0.2%；净利润95.06亿元，同比增长8.88%。

附表主要会计数据

13%的业绩增速对应的是茅台45倍动态市盈率和2.64倍的PEG，按照消费股的估值来看，目前并不处在一个相对便宜的阶段。

但与市场投资者情绪不同的是，中金公司在茅台半年报发布后“追踪”的一篇报告显示，其调高了茅台的目标价。报告指出，考虑到茅台公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢提升，上调公司目标价24.6%至2109元人民币。

和中金公司相似的是，国泰君安食品团队訾猛、李梓语在研报中也指出，贵州茅台业绩符合预期，经营指标体现稳定性与确定性，难以逾越的品牌优势构建持续发展基础。维持2020-2022年EPS 36.60、46.87、54.64元，目标价提高至2109元，对应2021年45倍PE，建议增持。

公募基金二季度最为青睐贵州茅台，数据显示，截至今年二季度末，共有1109只基金重仓持有贵州茅台，持仓市值高达591亿元，创下了公募基金持仓单一股票市值的最高纪录。

贵州茅台在直销方面的发力也在二季度更加明显，上半年经销商仅增加1个，但减少了327个。另一个侧证是茅台公司同期经营活动产生的现金流量净额同比下降了47.6%。贵州茅台解释称，是因为客户存款和同业存放款项减少导致。也即经销商放在茅台的钱变少了。半年报显示，贵州茅台直销率达到12%，比之前的8%上涨了4个百分点。

对于调整销售结构的问题，香港博文基金董事长王文在4月份时曾向《红周刊》记者表示，茅台公司销售渠道从经销转到直销是既定方针，其在2018年茅台全国经销商大会上就表示，未来会加大直销渠道，推进扁平化结构的改善。

对于2020年茅台全年的业绩，北京格雷资产副总经理杜可君向《红周刊》记者表示，预计茅台公司2020年净利润增速维持在15%左右。宝鼎投资董事长张亮认为，茅台全年业绩会超过管理层的预期。

高端白酒的确定性趋势更强

白酒板块分化愈发明显

与茅台公司二季度稳健增长的业绩不同，同业中的水井坊于7月27日发布了二季报。财报显示，上半年公司营收8.041亿元，同比下降52.41%；归母利润1.03亿元，同比下降69.64%。其中单独计算二季度业绩，营收为7540万元，同比下降90.08%；归母净利润-8785万元，同比下降172.59%。

伴随业绩“腰斩”，28日水井坊放量大跌，29日股价继续下跌了0.48%。东北证券食品饮料团队在29日下调了水井坊的盈利预测和目标价。

从白酒行业的分化来看，“高端白酒向好，次高端白酒承压”的趋势愈发明显。华创证券食品饮料团队指出，相比高端白酒层次清晰的格局，次高端、中档酒企将进入白热化竞争的阶段。中秋情况将影响经销商在秋糖选品决策，预计部分中小酒企退出，留出的渠道资源，反而将成为优质酒企扩张的机遇。目前，茅台、五粮液的动销已经恢复到了去年同期水平；国窖恢复到了去年同期80%左右，预计到中秋节前就能恢复到去年同期水平。

随着对疫情影响的逐渐消化，加上9、10月份将会迎来中秋节、国庆节等节日节点，高端、次高端白酒的基本面或将出现V形反转。但从估值角度来看，根据《红周刊》记者统计，申万白酒板块的PE为38.9倍，高于2015年6月时的35.6倍和2018年年初的34.2倍。受疫情打击的估值修复，目前已经基本到位。

但与之前宏观环境不同的是，流动性宽松正在让市场情绪保持亢奋。方正证券食品饮料团队在7月27日发布的行业周报中指出，近期，白酒板块的行情已经超出了基本面和业绩层面的因素，更多是来自流动性宽松带来的估值提升，以及市场给白酒板块的确定性溢价。虽然疫情对白酒板块二季度仍会有一些影响，但市场的预期已经切换至明年。

该报告还表示，在牛市氛围下，市场整体的估值水平会有所抬升，食品饮料龙头业绩确定性又高，估值中枢也会随之水涨船高。加上近期发布的业绩预告个股超预期居多，会进一步聚集板块人气。

华创证券研究所所长、食品饮料首席分析师董广阳在7月13日的直播中表示，就目前情况来看，茅台酒价格还有上行的空间，所以股价没有调整的风险。“我们预计，茅台40倍PE和爱马仕估值在同一水平，但茅台的增长更强劲。”

张亮也向《红周刊》记者表示，“估值目前不算便宜，但也不属于过高，还在正常范畴之内，我认为没有泡沫。最近一段时间的调整，是在消化市场的不利因素，也消化一下估值水平。等调整过后可能会创新高，但新高的幅度不会太大，因为近期整体的涨幅还是比较多的。”但从张亮目前的投资策略来看，他长期跟踪白酒，但最近调整了配置方向，将配置重点转向5G和科技板块，因为弹性更大。“我们没有卖出茅台，依然在仓位中做配置，但发力的方向转向了科技领域。”

中报将印证调味品业绩稳健的特性

啤酒板块今年进入转折点

除了贵州茅台，安琪酵母日前也公布了上半年的业绩预告，预计营收增长15-17%，利润增长50-60%。也正因此，安琪酵母在7月28日创下历史新高的67.6元。

而食品饮料板块的强势表现，不仅体现在白酒和安琪酵母的冲高上。从近期涨幅来看，伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、海天味业、恒顺醋业、中炬高新、安井食品、绝味食品等也都创下历史新高。举例而言，国君食品研究团队的訾猛和徐洋将涪陵榨菜目标价上调到43.06元，较目前股价有10.4%的空间；国盛证券食品饮料行业符蓉将伊利股份目标价调整到40.5元，比7月29日收盘股价高出13.8%。

私募排排网未来星基金经理胡泊在7月中旬的一次路演中表示，长期来看，食品饮料板块具有非常强的刚需属性，与生活息息相关，主要以内需为主，业绩确定性非常高，而且历年来食品饮料作为长期牛股频出的板块，仍是稳健、优秀的投资标的，值得长期配置。

而且，民生证券食品饮料团队认为，随着中报公布，市场会看到这些调味品企业具有很高的业绩稳定性，这将提升这些企业的估值中枢，或将受到市场青睐。复合调味品、酵母等在疫情下，消费习惯加速培育，下半年业绩有望继续实现业绩高增长。

董广阳也在7月13日的直播中表示，“今年开始，我建议大家加大对啤酒板块的关注，因为啤酒企业经过2013年到2016年激烈竞争之后，啤酒企业都意识到‘打价格战’没有意义了，所以2017年开始，这些公司关掉低端产能。我们判断，未来几年啤酒行业龙头公司的利润增长速度跟其他板块就不会有那么大的差距了。”

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