来锁定利率波动风险！挂钩LPR利率期权下月试点它有什么用？谁的需求大？

近日，中国货币网发布公告称，经央行同意，全国银行间同业拆借中心将于2月24日起试行利率期权交易及相关服务。

所谓利率期权，是一种与利率变化挂钩的期权，到期时以现金或与利率相关的合约进行结算。此番试点的利率期权交易品种包括挂钩LPR1Y/LPR5Y的利率互换期权、利率上/下期权，期权类型为欧式期权。

华泰证券固收张继强团队认为，LPR利率互换期权有助于引导形成目前成交不活跃的LPR、IRS利率，更加通畅地反映市场对LPR预期，且其联结了贷款利率与资金利率，一定程度上有助于推动利率“两轨并一轨”。

而利率上/下限期权与传统的银行和企业风险管理手段相比，存在明显优势：一是具有更高的准确性和时效性；二是具有成本优势；三是具有灵活性，使其成为“主动”和有效的疏导风险途径。

利率期权即将登场

根据公告，已经开通利率互换交易权限的同业拆借市场成员，需提交《利率期权市场交易成员申请表》，申请开展利率期权交易，其他市场成员除提交申请表外，还需提交内部操作规程、风险管理制度等。

所谓利率期权，是一项规避利率风险的有限工具。通常而言，利率期权买方在支付一定费用的前提下，可以获得一个相对灵活的保护：

当市场利率向不利方向变化时，期权买方可以行权，从而锁定利率风险；当市场利率向有利方向变化时，期权买方可以选择不行权，享受市场利率带来的优惠。

从试点情况看，目前，利率期权业务的交易品种包括挂钩1年期LPR和5年期LPR的利率互换期权、利率上/下限期权。期权类型为欧式期权。

交易时间则为每周一至周五北京时间9:00-12:00,13:30-17:00。交易中心提供对话报价和点击成交两种交易方式。

交易中心组织报价机构通过交易系统以点击成交报价等方式向市场提供利率期权双边报价，并进行日终波动率曲线报价。利率互换曲线报价机构可向交易中心申请成为利率期权报价机构。

LPR衍生业务起势

“推出利率期权，反应了监管层对LPR推广的重视，让整个市场的参与者都能通过利率期权来管理利率风险。”有城商行金融市场部负责人认为。

事实上，银行风险管理需求需要衍生品创新，这一需求在LPR机制实施后变得更加迫切，逐渐会形成三类业务应用需求：

一是，基于信贷客户优化自身财务成本形成的，以客户为主导的银行代客衍生品业务需求；

二是，基于利率风险敞口对冲形成的，以银行司库为主导的避险衍生品业务需求；

三是，基于捕捉交易机会形成的，以银行金融市场部门为主导的衍生品业务交易需求。

“早前银行资负两端利率都比较固定，因为利率没有市场化，银行也没什么动力去做利率互换之类的衍生交易，但现在利率市场化在不断深入，未来利率衍生品的交易也势必要扩大。”有报价行交易员表示。

此外，利率期权的推出也会利好债券投资基金。据了解，债券净值与利率负相关，通常利率越高，债券净值越低。

此时，债基的基金管理人就可以购入相应的看涨利率期权，避免利率上涨的超额损失；而如果该债基的基金管理人认为利率不会涨太多，也可以出售一个高执行价的利率看涨期权来换取额外期权费，从而提高了债券投资组合的收益。

目前市场上认为，外资行本身的存贷款业务规模相对较小，且相对擅长利率衍生品业务。此前法巴银行行长赖长庚就在接受媒体采访时表示，将会积极开拓利率衍生品市场。

LPR利率互换市场有待扩容

此番即将试点的利率互换期权，简单说，就是期权买方在支付一笔期权费后，在未来有权以X%进入到特定的利率互换中，即有权获得一个“支付固定利率、收取浮动利率”的利率互换合约。

华泰证券研报认为，LPR利率互换期权有助于引导形成目前成交不活跃的LPR IRS利率，更加通畅地反映市场对LPR预期，且其联结了贷款利率与资金利率，一定程度上有助于利率“两轨并一轨”。

事实上，早年LPR IRS就曾推出，但交易并不活跃，参与主体较少。“早年的LPR都没有波动，没有谁会选择去套利的。”有报价行人士称。

而随着LPR挂钩资产的不断扩容，LPR利率互换的成交也在放量。据外汇交易中心数据，挂钩LPR的IRS 2019年8月成交185.9亿元，此后每个月的成交量分别达173.11亿元、87.6亿元、198.33亿元、147.23亿元，活跃度显著提升。

不过，目前市场上最为活跃的品种仍然是银行间7天期回购定盘利率IRS和Shibor IRS。以2019年12月数据测算，两者在当月IRS市场成交量中的占比接近98%。

“目前来看，一是LPR改革后按月发布，波动还不大，二是LPR贷款的存量也比较小，如果再大一些，企业对冲利率波动的意识就更强了，也会更好的促进利率互换市场的发展，但现在市场规模还是太小了。”前述报价行人士认为。

赖长庚此前接受媒体采访时则表示，未来LPR的利率互换业务有望被激活。“如果客户有900亿的贷款存量，从财务管理角度，将其中的200亿通过利率互换转换为浮动利率，这是合乎利率风险管理逻辑的。企业看中的并不只是利率下行可能带来的经济利润，更重要的是平衡整个负债端的风险。”

三种利率上/下限期权

利率上/下限期权则通常包括三种：利率上限期权、利率下限期权、利率上下限期权，目的各有区别。

其中，利率上限期权也叫利率封顶，目的在于锁定浮动利率最高限：

如果A公司借入浮动利率外币贷款，可以选择买入利率封顶，A公司的浮动利率债务会有一个上限的控制，从而使公司避免了利率大幅度上升带来的风险；若市场利率保持不变或下降，又不影响低利率为公司带来的好处。

利率下限期权又叫利率封底，目的在于降低债务成本：

如果B公司借入浮动利率外币贷款，可以选择卖出利率封底。卖出利率封底是一种降低企业债务成本的手段。

利率上下限期权也叫利率两头封，目的是以低成本锁定浮动利率最高限：

如果C公司借入浮动利率外币贷款，可以选择在买进一个利率封顶的同时，卖出一个利率封底，以收入的期权费来部分抵消需要支出的期权费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。

在华泰证券研报看来，利率上/下限期权与传统的银行和企业风险管理手段相比，存在以下明显的优势：一是具有更高的准确性和时效性，二是具有成本优势，三是具有灵活性，使其成为“主动”和有效的疏导风险的途径。

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